브라질 셀릭(Selic) 결정에 주목
브라질의 **셀릭 금리(Selic rate: 브라질 중앙은행이 운영하는 기준금리)** 결정에 앞서, 시장 예상은 **50bp(베이시스포인트, basis point: 0.01%포인트)** 인하에서 **25bp** 인하로 바뀌었다. 시작 금리는 15%였다. 이 지역이 현재 분쟁에 대한 경제적 노출이 낮다고 설명되는데도, 정책 기대가 조정됐다. 해당 글은 헤지 활동이 제한적인 이유로, 미국 달러나 미국 금리를 통해 “직접적인 긴축(자금 조달이 더 어려워지는 환경)”이 크지 않을 것이라는 기대를 든다. 동시에 반대 상황에 대한 방어가 없으면, 라틴아메리카 자산, 특히 채권이 연준(Federal Reserve: 미국 중앙은행) 전망이나 전반적 금융 여건 변화에 따라 더 큰 가격 변동을 겪을 수 있다고 말한다. 우리는 라틴아메리카 채권이 여전히 **과밀 거래(crowded trade: 너무 많은 투자자가 같은 방향으로 몰린 거래)**라고 보고 있다. 현재 보유 규모는 1년 평균 대비 약 14% 높다. 이런 인기는 투자자들이 위험을 가볍게 보는 신호일 수 있어 우려된다. 보유 감소가 크지 않은 것은 이 지역에서 빠져나갔다기보다, 전 세계적으로 인플레이션이 다시 가격에 반영된 영향이라는 설명이다. 우리가 보는 핵심 취약점은 **미국 금리 상승**이나 **달러 강세**에 대비한 헤지 수준이 매우 낮다는 점이다. **옵션 시장(options market: 미래에 정해진 조건으로 사고팔 수 있는 권리 상품의 시장)**을 보면, 멕시코 페소와 브라질 헤알의 **내재 변동성(implied volatility: 옵션 가격에 반영된 ‘예상 변동 폭’)**이 2년 저점 근처라 지금은 **보호용 풋옵션(protective put: 가격 하락 시 손실을 줄이기 위해 사는 ‘하락 대비 보험’)**이 유난히 싸다. 이는 시장이 미국 금융 여건에서 큰 위험을 거의 반영하지 않는다는 뜻이다.낮은 헤지가 과밀 거래를 취약하게 만든다
이런 안도감은 2025년 대부분 이어졌던 완화 흐름 이후 연준이 **동결(on hold: 금리를 올리거나 내리지 않고 유지)**할 것이라는 믿음에서 나온 것으로 보인다. 실제로 **연방기금금리 선물(Fed funds futures: 향후 미국 정책금리를 예상해 거래하는 선물)**은 올해 남은 기간 정책금리가 **3.25%로 유지**될 가능성을 반영하고 있고, 인상 확률은 10% 미만이다. 이런 합의가 형성되면, 예상 밖의 **매파적(hawkish: 금리 인상 같은 긴축에 더 적극적인)** 전환이 매도 촉발 요인이 될 수 있다. 이처럼 한쪽으로 기대가 쏠리면, 신중한 전략은 이 지역 주요 통화나 **LatAm 채권 ETF(ETF: 여러 채권을 묶어 주식처럼 거래하는 상품)**인 **EMB** 같은 상품에 대해 **외가격(out-of-the-money: 지금 가격 기준으로 바로 이익이 나지 않는 수준의)** 저렴한 풋옵션을 사는 것이다. 이는 금융 여건이 예상과 달리 긴축으로 바뀔 때 급락에 대비할 수 있는 비교적 낮은 비용의 방법이다. 이 부채에 대한 숏 활용이 줄어드는 것도, 이런 부정적 상황에 대비한 투자자가 많지 않다는 신호다. 우리는 2013년 “**테이퍼 텐트럼(Taper Tantrum: 연준이 자산매입 축소를 시사하자 시장이 급격히 흔들린 사건)**” 전에도 비슷한 구도를 봤다. 당시 연준의 예상 밖 메시지 변화로 헤지되지 않은 신흥국 자산에서 대규모 자금 유출이 일어났다. 지난주 데이터는 라틴아메리카 부채로의 자금 유입이 계속됐음을 보여, 시장이 한쪽으로 크게 기울어 있음을 확인해 준다. 이런 포지션은 과거가 반복되면 전체 구간이 크게 흔들릴 수 있음을 뜻한다.VT Markets 라이브 계정을 만들고 지금 바로 거래를 시작하세요.
