중국의 은 수요로 상하이 수입 차익거래(해외에서 들여와 상하이에서 더 비싸게 파는 거래) 창구가 열려 있는 상태가 이어지고 있다. 이에 따라 수익이 나는 수입 거래와 연계된 국제 매수가 뒷받침되고 있다. 이 창구는 이란 전쟁 직전부터 계속 열려 있다.
최근 상하이선물거래소(SHFE)에서 가격 격차(현물·선물 또는 해외 가격과의 차이)가 벌어지면서 재고가 다시 거래소 지정 창고로 유입되고 있다. 장외(거래소 밖) 재고가 SHFE 창고로 이동하면서, 국내 물량 부족 우려는 완화됐다.
미국 CME(시카고상품거래소) 창고 재고는 감소했지만, 총 재고는 3억4,500만 온스(oz) 수준이다. 딜러(시장조성자·중개사)의 선물 순매도(숏) 포지션은 1억2,500만 온스이며, 적절한 관할(인도 가능한 지역·규정이 맞는 창고)에서 실물로 전량 상환(인도)할 수 있다. 이 경우에도 CME 창고에는 2억2,000만 온스가 남는다.
시장은 “재고로 포지션을 뒷받침하는 정도(재고 커버리지)가 높아지는 방향”으로 서사가 이동하고 있다는 평가다. 적자 폭(수요가 공급을 넘는 정도)이 줄고, 전 세계에서 자유롭게 유통 가능한 물량(글로벌 프리 플로트)이 늘어난 데 따른 것이다.
상하이 차익거래 창구가 열려 있는 상황은 은 가격을 지지해 왔다. 금속이 중국으로 유입되도록 유도했기 때문이다. 이란 분쟁 이후인 지난해에도 강력한 동인이었고, 2026년 3월 초 자료에서는 상하이 프리미엄(상하이 가격이 국제 가격보다 비싼 정도)이 5~7% 수준을 유지하고 있다. 다만 재고가 SHFE 창고로 다시 들어오고 있어, 단기적 국내 물량 부족 우려는 진정되는 흐름이다.
CME 창고에서의 출고(재고 감소)는 눈에 띄지만, 이를 시장 전체의 긴축 신호로 과장해서는 안 된다는 지적이다. 이번 주 기준 CME 등록(registered) 창고(선물 인도에 실제로 사용할 수 있도록 등록된 재고)는 약 3억2,000만 온스를 보유하고 있어 딜러의 숏 포지션을 충당하고도 남는다. 이는 2021년에 거론됐던 ‘실물 스퀴즈(실물 부족으로 선물 매도 포지션이 강제 청산되는 급등)’ 가능성이 현재 환경에서는 매우 낮다는 판단을 뒷받침한다.
이런 여건은 단기적으로 은 가격의 상단이 형성될 수 있음을 시사한다. 계약 의무(선물 인도 등)를 이행할 실물이 충분하면 급격한 랠리를 지속하기 어렵다. 파생상품(옵션·선물 등) 거래자는 상승 추격에 신중해야 하며, 급등은 되레 고점 매도 기회가 될 수 있다는 관점이 나온다.
되돌아보면, 시장의 핵심 이야기는 2025년과 달라졌다. 공급 타이트(빠듯한 공급)보다, 적자 축소와 유통 물량 증가로 재고 커버리지가 개선되는 흐름이 부각되고 있다. 중국의 최근 산업생산 지표에서도 이를 엿볼 수 있다. 2월 산업생산은 전년 대비 5.5% 증가로 견조하지만 폭발적 수요를 시사할 정도는 아니어서, 수요가 ‘급증’이라기보다 ‘안정적’이라는 해석에 힘을 싣는다.
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