米ドル指数（DXY）は水曜日、101.00近辺で推移した。米連邦公開市場委員会（FOMC）が6月16〜17日会合（ケビン・ウォーシュ議長にとって初の会合）の議事要旨を公表したことを受けた。政策担当者は全会一致で金利を据え置いた一方、インフレの上振れリスクは依然として高いとの認識を維持。AI関連投資の増加、関税引き上げ、中東情勢の緊張再燃が、物価上昇圧力の長期化をもたらし得る要因として挙げられた。数人の当局者は、インフレ動向がより好ましくない場合には追加利上げが最終的に適切となる可能性もあると判断したが、市場では成長見通しの下振れや足元の米労働指標の弱含みも織り込まれており、ドルの反応は限定的だった。

為替では、EUR/USDが1.1430近辺へ反発し、GBP/USDは1.3400を上回って数週間ぶりの高値圏へ上伸。いずれも広範なドル安が支えとなった。一方、USD/JPYは円が相対的に弱く、162.50近辺と数十年ぶり高値圏で高止まりした。AUD/USDは0.6940前後へ小幅高となったが勢いを欠き、今後発表される中国のインフレ・活動指標に注目が集まった。商品市場では、WTIが1バレル＝74.20ドルへ上昇し、米国・イランの緊張やホルムズ海峡リスクに伴う供給途絶懸念を背景に、2週間ぶりの高値となる75.73ドル近辺まで上伸。金は米国債利回りの上昇とFRB再引き締めリスクが重しとなり、4,080ドル近辺へ軟化した。

Fed Policy, Dollar Dynamics, and FX Market Positioning

当社は、市場がFRBのタカ派スタンスを過小評価しているとみている。フェドファンズ先物は現在、年末までに追加利上げが1回行われる確率を25%程度しか織り込んでいない。しかし、議事要旨で示されたAI投資や関税に起因する根強いインフレリスクを踏まえると、この水準は低すぎる可能性がある。したがって、短期金利先物を売却し、金利が高止まりする展開に備える。

米ドルは、FRBの強硬なメッセージと、足元で軟化した雇用関連データの狭間にあり、DXYは101.00近辺で上値を抑えられている。通貨ボラティリティ指数はこの1カ月で15%上昇しており、トレーダーが方向性を伴う大きな動きに備えている兆候といえる。方向性を問わずボラティリティ上放れに対応するため、主要通貨ペアでストラドルを購入している。

USD/JPYが162.50と数十年ぶり高値圏を試すなか、日本当局による介入リスクは2022年末時点と同様に極めて高まっている。金利差は一段の円安・ドル高を支持するものの、急激な巻き戻し（急落）リスクは過小評価されているとみる。当社は、こうした事象に対する低コストのヘッジとして、アウト・オブ・ザ・マネーのプットオプションを購入している。

Commodity and Precious Metals Market Strategies

地政学リスク・プレミアムが原油市場に明確に回帰し、WTIを1バレル＝75ドル近辺へ押し上げている。ホルムズ海峡を通過するタンカーの海上保険料は過去1週間で倍増したと報じられており、供給途絶への市場の警戒感が具体化していることを示唆する。中東情勢がさらに悪化した場合の価格急騰を狙い、WTIのコールオプションでロングエクスポージャーを積み増している。

米ドルが広く弱含む局面でも豪ドルが上値を伸ばせないことは、FRBのタカ派的なナラティブや地政学的な不安定要因に対する豪ドルの脆弱性を浮き彫りにしている。来週には中国の主要インフレ指標と鉱工業生産が予定されており、商品需要の先行き不透明感は大きい。当社は、豪ドル／米ドルのプットオプションを用い、当社のコモディティ関連エクスポージャーを、中国指標がネガティブサプライズとなるリスクに備えてヘッジしている。

インフレが高止まりするなかでも金が4,080ドル近辺で伸び悩むのは、米国債利回り上昇に対する感応度の高さを示している。米10年債利回りは月初来で20bp上昇しており、利息を生まない金を保有する機会費用が増大している。当社は、ロングの金ポジションを保護するため、コラ―戦略（保護的プットの購入と、その資金手当としてのコール売り）を活用している。

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