USD/JPYは金曜日、強含みで推移し、158.30近辺で取引された。日本国債利回りの低下を受けて円が弱含み、週間では4週連続の上昇に向かっている。日本の10年国債利回りは週前半に30年ぶり高水準となる3.153%を付けた後、3.00%近辺へ低下。一方、米10年国債利回りは5.365%（2002年以来の高水準）から低下したものの、5.248%前後で推移した。この結果、日米金利差は米国が約225bp上回る水準となり、ドルを下支えするとともに、財政懸念も相まって低金利通貨である円への下押し圧力が続いた。
ドルは、原油高に伴うインフレリスクが米国債利回りを高止まりさせ、年末までにFRBが追加措置を取るとの見方が維持されたことで底堅く推移。米ドル指数は日中安値101.92近辺から持ち直し、概ね102.30付近となった。CMEのFedWatchツールによるデリバティブ市場の織り込みでは、10月27～28日の会合は据え置きが示唆される一方、12月利上げ確率は85%とされた。ミシガン大学のインフレ期待は上昇し、1年先は4.6%から4.7%へ、5年先は3.4%から3.5%へそれぞれ上振れ。市場の注目は来週の米CPIへ移った。日本では日銀の段階的な引き締めが下支え材料としては限定的で、円とインフレの監視に言及がある一方、原油高による輸入コスト上昇リスクと、USD/JPYが介入警戒感の強い160近辺に接近していることが意識された。
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介入リスク下でのデリバティブ戦略とリスク管理
デリバティブ・トレーダーには、USD/JPYの上昇モメンタム継続に備えつつ、心理的節目である160.00水準に対して強い警戒を維持することを提案する。足元の水準が158.30近辺であるなか、約225bpに拡大した金利差は引き続きドルに大きく有利に働いている。歴史的にも、この規模の利回りスプレッドが持続する局面では、資金が円から高利回りの米国資産へ着実に移動しやすい。
急な日本政府・当局の介入という差し迫ったリスクを管理するため、現物のスポット直取引よりも、下方リスクを限定できる通貨オプションの活用を推奨する。USD/JPYのコールオプション購入や、ストラクチャード型のオプション戦略は、公的資金を背景とした急激な円買い・ドル売り局面に対するポートフォリオ防衛に有効となり得る。日本当局は、円安が急速に進行する局面で大規模な国債・為替介入を実施してきた経緯があり、厳格なリスク上限の設定が不可欠である。
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トレーディング計画におけるマクロイベントとエネルギー価格リスク
来週公表される米消費者物価指数（CPI）を注視し、インフレが12月のFRB判断を左右するかを見極めたい。市場の織り込みが12月利上げ確率85%を示すなか、予想を上回るインフレ指標が出れば、米利回りが直近高値5.365%に向けて再び上昇する可能性がある。トレーダーは、10月後半の中銀会合を前に、短期金利先物を用いて政策期待の変化を取引機会として捉えることができる。
世界的な原油高も、短期の取引戦略に組み込むべき重要要因となる。日本は化石燃料のほぼ全量を輸入に依存しており、エネルギーコスト上昇は貿易収支を悪化させ、構造的に円安要因となりやすい。エネルギー関連デリバティブのロングを、USD/JPYの強気ポジションと組み合わせることは、この継続するマクロ圧力を取り込む「二段構え」の戦略として有効になり得る。
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