インド準備銀行（RBI）は10月会合後、政策金利であるレポ金利を5.25％から5.50％へ25bp引き上げた。市場予想通りの決定で、金融政策委員会（MPC）は全会一致で支持した。RBIは政策スタンスを「中立」から「段階的引き締め（calibrated tightening）」へ変更し、6人中4人がこの変更を支持した。RBIは世界成長について、底堅いものの減速していると評価する一方、西アジア情勢の緊張再燃が原油価格を押し上げ、金融センチメントを悪化させていると警告し、世界インフレ率が急上昇するとの見通しを示した。
国内についてRBIは、民間消費、サービス活動の堅調、固定投資の強さに支えられ、経済モメンタムは幅広く強いと指摘した。ただし、降雨不足と強いエルニーニョ現象の影響が農村需要の重しとなる可能性がある。総合インフレ率は今後3四半期平均で5.8％になる見通し。貴金属を除くコアインフレ率は8月に2.9％だった。RBIは近い将来の利下げは選択肢にないと述べた。実質GDP成長率はFY27第3四半期（Q3）が従来の6.5％から6.9％へ引き上げられ、FY27第4四半期（Q4）は6.8％据え置き。決定後のUSD/INRは96.35で、当日比0.04％安となった。
Implications for Currency and Bond Markets
RBIの「段階的引き締め」への転換と、政策金利の5.5％への25bp引き上げを受け、デリバティブ取引参加者はボラティリティ上昇に備えるべきだ。USD/INRは足元96.35近辺で推移しており、20日指数平滑移動平均（EMA）の95.91をわずかに上回っている。この移動平均線を重要なサポート水準として位置づけたい。ここを明確に割り込めば95.57付近までの一段の調整を誘発し得る一方、維持できれば強気目標の97.00が視野に入る。
ルピーの方向性は引き続きグローバル要因、とりわけ西アジアで進行する紛争の影響を強く受ける。インドは原油需要の約85％を輸入に依存しているため、足元で1バレル当たり78～82ドル近辺で推移するブレント原油の変動は、国内インフレへ上押し圧力を与え続ける見通しだ。原油価格の沈静化によって国内通貨が急伸する局面に備え、USD/INRのロングポジションについてはアウト・オブ・ザ・マネーのプットオプションでヘッジしておくことを推奨する。
中銀が当面の利下げを排除し、今後3四半期の総合インフレ率を平均5.8％と見込む中、債券利回りは上昇しやすい。過去の経験則では、引き締め局面への移行は指標となるインド国債10年利回りを押し上げ、1カ月で20～30bp上昇することが多い。市場が12月と2月の追加利上げを織り込み始める局面では、金利先物でのショート戦略が有効な選択肢になるとみる。
Equity Derivative Strategies in a Tightening Cycle
株式デリバティブ取引では、高金利の長期化観測が高バリュエーションのグロース株の重しとなり得る。FY27第3四半期のGDP成長率見通しは6.9％と強いものの、金融引き締めは短期的に企業の利益率を圧迫しやすい。主要なインド株価指数に対してベア・プット・スプレッドを活用し、下落局面での収益機会を狙いつつ、無制限のリスクを回避する戦略を選好する。
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