週初のルピーは対米ドルでほぼ横ばい。堅調な資本流入と、変動性の抑制を狙ったインド準備銀行（RBI）の市場操作が下支えした。原油は、米国がイランに対して何らかの措置を取るとの見方を前に利益確定売りで下落し、圧力は和らいだ。ただ、ワシントンがより厳しい制裁を示唆したことや、イラン産原油の流れの混乱によりホルムズ海峡の通航量が過去平均を大きく下回っていることを受け、原油が反発するリスクも残る。世界第3位の原油輸入国であるインドにとって、こうした動きは影響を受けやすい。RBIは国際収支関連の措置により6月以降に約730億ドルを積み増したとし、外貨準備高は過去最高水準に近いと説明した。
インド株は2週連続下落の後、やや高く寄り付いた。先週はNifty50が0.5%安、BSEセンセックスが0.6%安だった。米財務省が長期債の買い戻しを少なくとも倍増し、買い戻し総額が40億ドル超に拡大する可能性もあるとしたことを受け、USD/INRはじり安となった。テクニカル面では、USD/INRは95.70近辺で推移し、9期間EMA（95.6251）および50期間EMA（95.4515）を上回った一方、14日RSIは52近辺だった。
レンジ相場のUSD/INRに向けたデリバティブ戦略
向こう数週間のUSD/INRは、レンジ内での推移が基本となる一方、材料に対して高い感応度を示す展開に備えるべきだと考える。テクニカルには50期間EMAの95.45を上回る限り、弱含みながらも上向きバイアスが残る。しかし、RBIの強い介入が大幅な上昇を抑える可能性が高い。これを踏まえ、95.70近辺でのもみ合い局面でプレミアム獲得を狙う戦略として、ショート・ストラングルまたはアイアン・コンドルのオプション戦略の活用を推奨する。
レンジ戦略に対する最大の脅威は、中東での海上輸送混乱が強まり、エネルギーコストが急騰する局面だ。インドは歴史的に原油需要の約85%を輸入に依存しており、過去の市場データでは原油価格が持続的に10%上昇すると、インドの経常収支赤字がGDP比で概ね0.5%拡大し得ることが示されている。このリスクに備えるため、USD/INRのショート・ポジションは、足元で1バレル80〜85ドル近辺で推移しているブレント原油のアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）コールを購入してヘッジすることを提案する。
金利、ドル安圧力、戦術的なINR戦略
国内金利については、RBIが金融緩和から離れ、タカ派へと軸足を移す可能性に備える必要がある。アナリストの間では利上げ観測も指摘されており、短期債利回りは上昇しやすい。こうした金利見通しの変化を収益機会に変えるため、デリバティブ・トレーダーには短期のインドルピー翌日物指数スワップ（OIS）のロングへ移行し、金利上昇局面での収益化を提案する。
一方、米ドルには構造的な下押し圧力が生じており、トレーダーにとっては活用余地がある。米財務省が債務買い戻しを40億ドル超へ拡大する方針を示したのは、長期米金利の上昇を抑える狙いがあり、結果としてドルの魅力を弱める。インド中銀の引き締め方向と、米国市場の金利上昇が抑制されやすい構図の乖離を踏まえると、USD/INRが96.00方向へ一時的に跳ねた局面では、戦術的にINRを買う（USD/INRを売る）スタンスを選好する。
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