ブラジルとメキシコは、米連邦準備制度理事会（FRB）の決定を受けて、米国の短期金利（フロントエンド）の利回りが一段と安定してきたことから、当面の政策環境がやや追い風となっている。米国のブレークイーブン・インフレ率の上昇により、米実質金利の一段高を正当化する論拠が弱まり、この変化は新興国（EM）のデュレーションにとって支援材料となる。同時に、ドル建て短期金利の低下により全体のリスク・リワード環境は改善したものの、クロスアセットのボラティリティと地政学的不確実性が、グローバル・キャリートレードの進展を抑制している。
ラテンアメリカでは、相対価値は為替（FX）よりもソブリン債に見いだされやすく、ポジショニングは「混み合っている」とされ、上値余地は限定的と見られている。域内ソブリン債は6月末から7月初にかけてアンダーパフォームし、月末に向けたポートフォリオのリバランス需要が生じ得る。米実質金利の低下とドル安は、輸入を通じてインフレ見通しの改善にもつながると見込まれるほか、同地域はグローバルな供給制約の影響を比較的受けにくいとも位置づけられる。一定のFXエクスポージャーを維持する手段として、ヘッジ比率を低めに抑えることが挙げられている。
FRBの緩和がラテンアメリカ市場に機会を提供
FRBが最近実施した金融緩和により、デリバティブ・トレーダーにとって極めて好都合な局面が生まれているため、当社はラテンアメリカ市場を注視している。米国のフロントエンド利回りは足元で安定しており—米10年ではなく米2年国債利回りは、この夏は概ね3.8%近辺で推移し、2024年の高値圏から低下—ブラジルとメキシコの中銀には、待望の政策余地が生まれた。この変化により、新興国通貨への下押し圧力は大きく後退し、利回り獲得の好機が開ける。
ソブリン債でのアウトパフォームを狙うポジショニング
今後数週間は、デリバティブ・トレーダーは、為替の直接エクスポージャーよりもロング・デュレーションのソブリン債を優先することを推奨する。ラテンアメリカの現地通貨建て債は初夏にアンダーパフォームしたが、グローバルマネーのリバランスが進む局面では、テクニカル要因による力強い反発が見込まれる。過去データでは、米実質金利が低下する局面で、新興国ソブリン債は一貫して現物FX戦略をアウトパフォームする傾向がある。現状のFXはポジションの混雑度が高く、上値余地が限られやすい。
収益機会を最大化するには、域内中銀が利下げを加速させる前に、高水準の現地金利を確保する目的で、金利スワップやオプションの活用が有効だ。ブラジルでは政策金利（セリック）がなお強い引き締め水準にあり、メキシコではメキシコ中銀（バンキシコ）が政策スタンスを調整しているため、ソブリン債デリバティブは非常に魅力的なリスク・リワードを提供し得る。同時に、通常よりやや低めのヘッジ比率を維持し、現地通貨高による追加的な上振れを受動的に取り込むことも提案する。
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