欧州株は火曜日に上昇し、ブレント原油の期近つなぎ足は1%上昇した。ただし、早い時間帯に一時到達した1バレル＝100ドルの水準からは上げ幅を縮小した。国債市場では、月曜日の売りの一部が巻き戻され、とりわけ英ギルトが主導。2年債利回りは13bp低下し、10年債利回りも低下したものの、午前中の後半には低下幅がやや縮小した。注目はアンディ・バーナム氏の労働党大会演説と、FRBの次の利上げ判断を左右し得る米経済指標の続きに集まる。一方、ポンド／ドルは1.3230ドルを上回って推移した。ドルは過去1カ月で広範にみて2%超上昇しているが、足元では米国債が売られ過ぎた可能性を示唆する取引もある。
政策面の議論は、福祉改革、16年間のトリプルロックを含む年金制度変更、水道など公益事業の公的コントロール強化、そして社会保障（ソーシャルケア）の財源圧迫といった論点に集中している。英国は近く実施する10年債入札で、1999年以来となる最高水準の利回りを支払う見通しだ。エネルギーリスクも焦点で、英国は軽油供給の約2割を米国からの輸入に依存しており、米国で軽油輸出禁止が想定されるなか、適用除外の有無が問われている。軽油価格は今週初めに過去最高を記録しており、さらなる上昇はインフレを押し上げ、ギルト利回りを再び上向かせる可能性がある。
ギルトのボラティリティとエネルギーリスクの下でのトレーディング戦略
デリバティブ投資家は、今後数週間にかけて英国ギルト市場のボラティリティ上昇を見込み、積極的にポジション構築すべきだと考える。10年ギルト利回りは足元で4.5%近辺の数年ぶり高水準からいったん低下したものの、英国政府にかかる基礎的な財政制約は極めて厳しい。短期金利先物で短期的な振れを取りに行く戦略を推奨するが、政治的な発表を市場が織り込む局面では、タイトなストップロス管理を維持したい。
米国による軽油輸出禁止の可能性は、エネルギー関連およびインフレ連動型デリバティブにとって大幅に過小評価されているリスクだ。英国は歴史的に軽油供給の約2割を海外輸入に依存しているため、供給障害が生じれば国内インフレ指標に素早く波及する。インフレ率は2%目標への回帰に苦戦してきた。欧州燃料価格の急騰に備えるヘッジとして、ICEガソイルのアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）コールオプションの購入を提案する。
為替市場の機会とイールドカーブ戦略
為替市場では、ポンドが1.3230ドルを上回って安定している状況が、FXオプション投資家にとって戦術的な機会となる。通貨はタカ派的なFRBと、不透明感の強い英国の財政政策の間で方向感を欠いている。ブレイクアウトを見込み、ポンド／ドルのストラドル購入が有効とみる。政府がソーシャルケア公約を裏付ける具体的な歳出削減を示せない場合、ポンドは最近の上昇分を容易に吐き出し得る。
最後に、トレーダーは金利スワップを通じてイールドカーブのスティープ化に備えるポジションにも注目すべきだ。年金のトリプルロック撤廃は最終的に英国に数十億ポンド規模の節約をもたらす可能性があるが、福祉改革の過去の試みが示すように、政治的な膠着が節約効果を薄めることが少なくない。長期的な財政構造の転換の中で、英国債を保有するための上乗せ利回りを求める「債券自警団」が強まるにつれ、長期金利はボラティリティの高い状態が続くと見込む。
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