米ドルは、米国債利回りが再び上昇基調に戻り、中東情勢の緊張が続くなかで強含んだ。米企業は引き続き、債券市場での資金調達をめぐり米政府と競合している。原油高止まりはコアインフレに二次的な波及をもたらし、利上げ見通しをより強硬なFRB寄りへと押し上げている。これはFOMCによるタカ派的なシグナリングにも表れている。
原油では、フォワードカーブが短期のリスク逼迫を示唆した。11月限ブレントは107ドルと、10月限の100ドルを上回り、スプレッドは従来の1〜2ドルから7ドルへ拡大した。これに加え、ホルムズ海峡の通過量が米・イラン対立前の日量1,900万バレルに対し現在は1,300万バレルとの報道、東西パイプラインが日量700万バレルの設備能力の半分で稼働し、数週間内の回復が見込まれるとの情報が伝わった。一方で、米国による封鎖がイラン産輸出を引き続き制約し、バックワーデーション拡大につながっている。市場は2027年9月15日までの加重平均期待金利を21bp引き上げて4.88%とし、今後12カ月の追加利上げ回数は従来の3〜4回から4〜5回へ上方修正された。10月利上げ確率は73%まで織り込みが進んだ。対照的に、ECBは次回会合での引き締め確率が39%から31%へ低下した。
利回り・為替の乖離を狙うデリバティブ戦略
当社は、10年米国債先物のプット・オプションを購入し、米金利上昇に積極的にポジションを取るべきだと考える。市場は10月のFRB利上げ確率を73%と織り込んでおり、短期ゾーンの米国債利回りは上昇しやすい。足元で債券市場のボラティリティ指数が上昇している点も、この戦略を下支えする。これは、政策金利見通しが4.88%に達するとの予想に対する警戒感が強まっていることを映している。
また、弱気型リスクリバーサルを用いてEUR/USDをショートする好機がある。タカ派のFRBと慎重姿勢のECBとのスタンスの乖離、そしてユーロ圏の利上げ期待が足元で31%まで急低下したことは、ユーロの重しとなり続けるだろう。アウト・オブ・ザ・マネーのEUR/USDプットを買うことで、金利差が米ドル有利に大きく動く局面で、下方向のモメンタムを相対的に低コストで取り込める。
中東リスク下のエネルギー市場ポジショニング
エネルギー市場では、11月限ブレントが107ドルで、バックワーデーションが7ドルと極端な水準にあるため、ロールコストの観点から単純なロングは割高になりやすい。そこで当社は、中東での供給リスクのエスカレーションに備える手段として、ブレント先物のブル・コール・スプレッドの活用を推奨する。この手法は、プレミアムの先払いコストを抑えつつ、ホルムズ海峡のように日量1,300万バレルに制約された状況下での急変動に対するヘッジにもなる。
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