BNYマーケッツは、米インフレがコアPCEのうち金利感応度の低い部分に押し上げられており、連邦準備制度理事会（FRB）による追加利上げの効果は限定され得ると指摘した。同社は、FRBが2026年12月会合で追加利上げを1回実施すると予想する一方、供給要因主導のショックであることや需要破壊のリスクを踏まえると、市場が2027年に織り込む一連の利上げがすべて実現するかには疑義があるとしている。
同ノートは、引き締め政策が需要を抑制しても、サービスインフレを押し上げている価格が概ね手つかずで残る場合、FRBは来年、スタンスの緩和を迫られる可能性があると論じた。また、現在の政策運営は、利上げだけでインフレを押し下げるというより、インフレ抑制に対する信認維持の側面も大きく、需要が大きく減速しない限り、金利操作のみでインフレを圧縮するのは難しいとの見方を示した。エネルギー価格が低下してプラスの供給ショックが生じたとしても、需要主導のインフレ圧力が再燃し得るとも付け加えた。
供給制約による圧力でFRB利上げ回数は過大評価
当社は、市場が2027年にFRBが利上げを行う回数を過大評価していると考える。2026年12月に最後の利上げが1回実施される可能性はあるものの、現在の市場の織り込みは、利上げでは供給サイドのインフレを解決できないという点を十分に認識していない。デリバティブ投資家は、今後数週間を通じて、このタカ派見通しが急転する局面に備えたポジショニングを検討すべきだ。
直近の経済指標によれば、コア・サービスインフレは3.5%で粘着的に推移しており、主に医療や運輸など、高金利に反応しにくい部門が押し上げ要因となっている。歴史的に、供給要因によるインフレを強力な利上げで抑え込もうとすると、深刻な需要破壊を招き、結果として中央銀行は方針転換を余儀なくされる。当社は、この力学により、FRBは市場想定よりはるかに早期に利上げ局面を停止すると予想する。
FRBの利上げ停止を見据えたデリバティブ戦略とイールドカーブのスティープ化
当社は、将来的な利上げ停止局面を捉えるため、2027年6月限の翌日物担保付資金調達金利（SOFR）コールオプションの買いをデリバティブ投資家に推奨する。FRBが利上げを停止すれば短期金利は迅速に低下し、過去の経験則では、こうした局面で当該オプション価値が大きく上昇しやすい。この戦略により、市場が不要な2027年の利上げ織り込みを剥落させていく過程から収益機会を得られる。
また、イールドカーブのスティープナー取引、具体的には米国債2年先物を買い、10年物契約を売る組み合わせも提案する。米国債利回り曲線は依然として大きく逆イールドだが、FRBの利上げ停止は2年金利を急速に押し下げると見込まれる。この取引は、供給ショックが招き得る景気減速に対する有効なヘッジにもなり得る。
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