AI資本支出、金融政策、そしてグローバル市場ダイナミクス
AI投資、インフレ、クレジットの乖離
我々は、中央銀行が人工知能（AI）をどう捉えるかの変化を注視している。AI向け設備投資は、もはやテック株を押し上げるだけでなく、インフレ警戒を直接的に促す存在になりつつある。市場では10月の米連邦準備制度理事会（FRB）による利上げ確率が56%と織り込まれており、先週の43.5%から上昇した。デリバティブ取引参加者は、構造的に「より高く、より長く（higher-for-longer）」の金利環境に備える必要がある。こうしたインフレ圧力は、例えばアリババが2032年までにデータセンター容量を20ギガワットに拡大する目標を掲げるなど、巨額のインフラ投資コミットメントが世界の電力・建設資源に大きな負荷をかけている点にも表れている。
クレジット・デリバティブ市場では、好調な上場テック株と、それを賄うために必要な高コストの資金調達との間に、鮮明な乖離が見られる。AMDやメタが過去最高値を更新する一方で、ソフトバンクはOpenAI関連のコミットメント資金を確保するため、110億ドル超のハイイールド債を年9%〜10%という目を疑う利回りで売り込まざるを得ない状況だ。将来のAIキャッシュフローを保有し続けるコストが一段と制約的になるにつれ、テック比率の高いハイイールド指数におけるクレジット・スプレッド拡大を見込んだポジショニングを検討すべきだろう。
欧州ソブリン債務とコモディティ・ボラティリティ
欧州ソブリン債務も、今後の予算発表を前にボラティリティ上昇が見込まれる重要分野である。フランスの5年物ソブリンCDS（クレジット・デフォルト・スワップ）は、2020年のパンデミック以来の高水準に急騰し、540億ユーロ規模の歳出削減計画に対する市場の根強い懐疑を映している。同時に英国では、国債（ギルト）利回り上昇と8月の借入額が183億ポンドに達したことを背景に、財政余地がわずか100億ポンド強へと半減した。我々は、欧州および英国の長期（デュレーションの長い）ソブリン・エクスポージャーのヘッジを提案する。債券市場は、公式な予算案提示前の段階からリスクプレミアムの再評価を進めているためだ。
エネルギーおよびコモディティのオプション市場では、外交的な駆け引きと実需の供給制約が衝突するなか、ヘッドライン主導の急激な変動に備えるべきだ。ブレント原油は1バレル102ドル近辺で変動している一方、ホルムズ海峡を7日以内に再開するとの未確認提案が、エネルギーのリスクプレミアムを一時的に押し下げた。しかし、同海峡を通過する1日当たりの船舶数は前週の37隻から17隻へ減少しており、こうした綱渡りの交渉が破綻すれば、価格は即座に上方向へ急騰し得る。
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