8月の米コア消費者物価インフレ率が予想を上回ったことで、市場の織り込みは水曜日のFOMCでの利上げ確率が90%近くに傾き、年内に追加利上げが行われるとの見方も強まった。今回の再織り込みは、インフレが目標に向けて改善を示さない場合にはFRBが引き締めに動くとの指針を受けたもので、米ドルにとっての金利面のリスク認識を一段と高めた。
為替市場では、ドルの初動の上昇は早々に失速した。EUR/USDは一時、指標公表前の水準を上回った後、結局はほぼ横ばいで引けた。市場は、政策引き締めが十分かどうかを見極めつつ、米ドルに対するリスク・プレミアムを上乗せしている。こうしたプレミアムは、トランプ大統領を巡る政治的対立の可能性やFRBの独立性に関する疑念と結びついており、通常であれば米政策金利の上昇に伴って得られるはずの通貨下支え効果を薄めかねない。
利上げ期待の変化と直近の市場反応
米コアインフレが再び加速し、市場は今週のFRB利上げ確率をほぼ90%まで織り込まざるを得なくなっている。この想定外の圧力を背景に、短期米国債利回りは上昇し、2年債利回りは重要なレジスタンス水準近辺で推移している。デリバティブの市場参加者にとっては、今後数週間にわたる金利ボラティリティ上昇を見据えた即応の準備が不可欠となる。
タカ派的な金利見通しにもかかわらず、米ドルの初期上昇は急速に剥落し、EUR/USDは1.09近辺で底堅く推移した。FXトレーダーには、この方向感の乏しい値動きを捉える手段として、ユーロの短期ストラドルやストラングルの活用を検討することを推奨する。過去の経験則では、金利材料の好転にもかかわらずドルが上昇できない局面は、より広範なマクロリスクがすでに価格に織り込まれているシグナルとなりやすい。
政治リスク・プレミアムとオプション市場の戦略
ホワイトハウスとFRBの潜在的な衝突が中銀の独立性を脅かし得るとの見方から、政治リスク・プレミアムの拡大も考慮する必要がある。トレーダーは、ドルの金利優位の希薄化に備えるヘッジとして、満期の長いUSDプット・オプションの購入を検討すべきだ。2018年末のような政治的緊張局面を振り返ると、FRBへの政治的圧力は、高金利環境下でもドルの上値を抑える要因となることが多かった。
今後数週間は、オプション市場におけるインプライド・ボラティリティのミスプライシングに注目したい。インプライドとリアライズドのボラティリティ格差が拡大しているためだ。ドルの持続的なブレイクアウトというより、EUR/USDの荒いレンジ相場を前提にポジションを構築する方が、リスク調整後リターンの観点から有利となる可能性が高い。今後の経済指標の発表を注視し、オプションの想定レンジ（境界）を適宜調整することが重要となる。
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