米財務省は、長期国債の買い戻しオペについて、木曜日に実施額を60億ドルへ引き上げると発表した。従来示していた20億ドルのペースを3倍にし、9月に「少なくとも」40億ドルへ拡大するとしていた方針を上回る。プログラムは、償還目的で旧発の超長期国債を買い戻し、財源は短期のノートやボンドの発行で賄う仕組みで、新規の長期ゾーン発行の価格を下支えし利回りを押し下げる狙いがある。財務省は市場機能を維持するための流動性対策として位置づけているが、連邦政府は年1兆ドル超の利払いを負担しており、買い戻し規模は32兆ドル規模の国債市場に比べれば依然として小さい。
それでも市場金利は木曜日にかけて上昇した。10年債利回りは2007年6月以来の水準となる4.9％を上回り、30年債利回りは2004年6月以来の高水準となる5.341％に達した。住宅ローン金利も2025年7月以来の高水準へ上昇した。商品市場では、金が水曜日に1オンス＝4,400ドルを再び上回り、銀は1オンス＝67ドル台で取引された。原文はまた、米国の債務と財政赤字に関連して「約40兆ドル」に言及している。
米財務省政策への市場の挑戦
スコット・ベッセント財務長官が国債買い戻しを60億ドルへ3倍に拡大する決定を下して以降、米財務省と自由市場の間で前例のないせめぎ合いが起きている。長期の資金調達コストを押し下げようとする強権的な介入にもかかわらず、市場は10年債利回りを4.9％超へ、30年債利回りを5.34％へ押し上げた。デリバティブ・トレーダーにとって、こうした政府政策への露骨な反発は、利回りを人為的に抑え込もうとする試みが機能していないことを示唆する。
当社は、利回りの上昇圧力が続くことを見込み、デュレーションの長い米国債ETFに対するプット・オプションの購入でポジションを構築することを推奨する。連邦債務が40兆ドルに急接近し、公的債務の年間純利払いが直近で1兆ドルの大台を超えるなか、政府債務の供給規模は、60億ドルの買い戻しで抑え込める水準をはるかに上回る。アウト・オブ・ザ・マネーのプットを買う、あるいは債券価格に対するベア・プット・スプレッドを用いることで、次の不可避な利回り急騰局面の収益機会を捉えられる。
ボラティリティと政策限界のもとでの取引機会
さらに、債券市場のボラティリティは、金利スワプションやイールドカーブ・スティープナー（スティープ化）オプションを通じて収益化する余地がある。財務省が長期買い戻しの財源として短期債を積極的に売り出しているため、イールドカーブは大きく、かつ荒い変動を伴って形状が変化すると見込まれる。金利先物に対するロング・ストラドルを活用すれば、市場が財務省の意思を試す過程で生じる急激な振れから利益を得やすい。
政府が追い込まれているとの見方は貴金属にとって強い追い風だ。金はすでに4,400ドルを突破し、銀も67ドルを上回った。強気モメンタムをレバレッジするため、金銀先物のコール・オプション買いでエクスポージャーを積み増すべきだ。投資家が財務省の財政運営能力への信認を失えば、資金は迅速に実物資産へ向かい、短期のコール・スプレッドは高い収益機会となり得る。
歴史的に、政府がマクロ経済の現実に抗して人為的な価格水準を防衛しようとする局面――過去の通貨ペッグ防衛にも似た局面――では、最終的に政府側が敗れることが多い。今回の利回り上昇は2007年の金融危機前夜の蓄積局面を想起させ、金融システムの基礎的な「配管」が深刻なストレス下にあることを示唆する。トレンドに逆らうのではなくボラティリティを売買することで、財務省がオペ規模の拡大を迫られるか、市場に譲歩せざるを得なくなる過程で、大きな収益機会を引き出せる。
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