USD/INRは、介入や資金流入を背景としたルピー高局面からいったん落ち着き、94ルピー台半ばを中心とするレンジに収れんしている。原油高に加え、米利上げ観測でドルが下支えされるなか、押し目は浅くなりやすい。一方で、新たな資金流入により、短期的にルピーが一方向に急落するリスクは後退している。
注目はスワップ・ウィンドウ経由の流入がもたらす流動性への影響に移った。銀行システムの余剰資金はINR10兆を超え、2022年やコロナ禍のピークを上回った。加えて、耐久的（durable）な流動性バランスはINR14兆へ拡大し、6月下旬に余剰が平均INR1兆だった時期と比べ、オーバーナイト・コール金利を低位に押し下げている。8月インフレは来週発表予定で、前回の4.4%から4.8～4.9%へ加速が見込まれる。食品・貴金属に起因する圧力がコアにも波及しつつある。30日物VRRRの応札が低調だったことは、政策金利が引き上げられる可能性を前に資金をロックすることへの忌避を示唆し、10月会合まで長めのテナーのVRRRは効きにくい。10月までにRBI（インド準備銀行）が追加の流動性吸収に動けば、国債利回りに上昇圧力がかかる公算が大きい。
Rupee Outlook And Trading Strategies
デリバティブ取引では、USD/INRはレンジ推移ながら緩やかな上方向バイアスを想定し、94ルピー台半ばを軸に戦略を組み立てたい。強い資本流入によりインドの外貨準備は過去最高の7,100億ドル超まで積み上がっており、RBIには急激なルピー急落を抑えるだけの十分な「弾薬」がある。したがって、浅い押し目でのUSD/INR買い、あるいはブル・プット・スプレッドなどのオプション戦略で安定的なプレミアム獲得を狙うことを推奨する。
ブレント原油は足元で1バレル＝80ドル水準を試しており、世界的な原油高は引き続きルピーの重しとなる。同時に、米国のインフレ鈍化が進みにくいことからFRBの追加利上げ観測がくすぶり、米10年国債利回りは4.20%近辺へ再び上昇している。こうした外部環境の圧力により、今後数週間のルピー高は持続しにくいだろう。
Bond Yields And Short-Term Rate Positioning
インド国債利回りは一段と上昇すると見込み、国債先物のショートは現局面で魅力度が高い。国内銀行システムにはINR10兆超の巨額な余剰流動性が滞留しており、中央銀行はこれを吸収したい考えだ。インフレ上振れ（来週の4.9%予想）を抑えるため流動性引き締めが進めば、指標である10年国債利回りは7.10%を上抜ける展開が視野に入る。
市場は10月の利上げリスクを織り込みつつあるため、資金を長期商品に固定することは避けたい。30日物VRRR入札の参加低調は、地場銀行がすでに金融環境のタイト化に備えていることを示している。国内政策の変化を見据え、短期の金利スワップでポジションを構築し、このシフトの恩恵を取りにいく戦略を勧める。
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