最近公表された米インフレ指標は、コアPCEが概ね市場予想に沿ったこともあり、マクロ環境全体の見立てを大きく変える内容ではなかった。ただし、ジャクソンホールでのケビン・ウォーシュFRB議長のタカ派的な講演を受け、市場は9月利上げ確率を「約3分の1」から「五分五分超」へと急速に織り直し、年末までの累積利上げ回数も「約1.5回」を織り込む動きとなった。これによりイールドカーブはフラット化し、米ドルは上昇した。
焦点は、米国で相次ぐ主要指標に移る。火曜にJOLTS（求人労働異動調査）、火曜にISM製造業景況指数、木曜にISM非製造業（サービス）景況指数が控え、いずれも景気拡大・縮小の分岐点である50を上回る拡大圏の維持が予想されている。最大の山場は金曜の米雇用統計（非農業部門雇用者数）で、市場予想は前月の▲2.3万人から5.8万人への反発。弱い結果となれば、ジャクソンホール後に進んだタカ派方向の織り込みが金利・為替で巻き戻される可能性がある一方、強い結果なら「インフレが引き続き最優先テーマ」との見方を補強しそうだ。
タカ派FRBシグナル下でのデリバティブ取引戦略
重要な米経済指標が集中する週を前に、デリバティブ取引はボラティリティ上昇に備える必要があるとみる。ジャクソンホールでのウォーシュFRB議長のタカ派姿勢を受け、9月利上げの市場確率は50%を上回った。この急変はイールドカーブのフラット化を招き、米ドルにも追い風となった。
このモメンタムを取り込む戦略として、短期の米ドル（USD）コールオプション、とりわけ対ユーロ、対円での活用を提案する。過去には、9月利上げ期待が1週間で15%超上昇した局面で、ドル指数（DXY）はその後2週間で平均1.2%上昇する傾向がみられた。アウト・オブ・ザ・マネーのUSDコールを買うことで、さらなるタカ派サプライズへのエクスポージャーを持ちつつ、損失無限大のリスクを回避できる。
今週の経済指標と市場ポジショニング
今週のJOLTSとISM調査は、この成長シナリオの持続性を測る最初の本格的な試金石となる。ISMサービスが50を明確に上回る拡大圏を維持すれば、高金利環境が一段と正当化されやすい。こうした指標発表を前に、米国債イールドカーブの追加的なフラット化に備えるポジションとして、金利スワップの活用を推奨する。
最終的な決定打は金曜の非農業部門雇用者数で、市場は前月のマイナス（▲2.3万人）から5.8万人への回復を見込む。過去の市場反応では、3万人を下回る下振れはタカ派ポジションの急速な巻き戻しを招き、米国債利回りの急低下につながりやすい。デリバティブ取引では、上下いずれの方向にも大きく動く可能性に備え、米国債先物でのストラドル戦略（同一満期・同一行使価格のコールとプットの同時購入）を検討したい。
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