ドル指数（DXY）は99.00をわずかに下回る水準で推移し、5月以来の安値圏に沈んだ。日中は概ね98.50～99.00弱の35pipsレンジでのもみ合いとなり、前日比ほぼ横ばいだった。この軟化は、米長期金利が水曜日の下落分を巻き戻したにもかかわらず起きた。米財務省は長期債（長期クーポン）のバイバックを1回あたり20億ドルから少なくとも40億ドルへ倍増し、30年債利回りは9bp低下、同セッションでDXYは1ポイント近く下落した。木曜日には30年債利回りが5.25%超、10年債利回りも4.70%超へ反発した一方、通貨は戻りが鈍かった。先物市場では9月利上げ確率が7月下旬の80%超から約3分の1へ低下。連邦債務は40兆ドルとされ、財政赤字は2兆ドル超に達するペースと伝えられた。

米経済指標は強めだった。8月速報の総合PMIは54.5から56へ上昇。サービスは市場予想54に対し56.8、製造業は53.9予想に対し53.2で、財生産は13カ月ぶり低水準とされた。サービスは経済の約4分の3を占めるとも説明された。金は4,550ドル超で取引され、ビットコインは週間で20%超上昇。今週の主なイベントは、火曜日14:00GMTの8月消費者信頼感指数、水曜日12:30GMTの7月PCE物価（コアは前月比0.2%〔前回0.1%〕、前年比3.3%で横ばい見通し）に加え、Q2GDP速報値1.5%、個人消費0.2%、耐久財受注0.7%。ジャクソンホール会議は8月27～29日に開催され、金曜日14:00GMTにはFRB議長が講演するほか、非農業部門雇用者数のベンチマーク改定（速報）と8月ミシガン大学消費者態度指数（確報、1年先インフレ期待4.3%）が予定されている。テクニカルでは、上値抵抗が99.00、99.50、99.75、100.00。下値支持は98.50、98.00、97.50強。無効化条件は日足終値で99.75超。

伝統的なドル—金利連動の崩れ

米国債利回り上昇とドル指数（DXY）上昇が概ね連動するという従来の関係が崩れている点は認めざるを得ない。10年債利回りが4.70%を上回り、30年債利回りも5.25%超に乗せているにもかかわらず、DXYは99.00を下回ったままで、5月以来の低水準にとどまっている。このデカップリングは、通常の金利差というより、膨張する連邦債務40兆ドルと赤字2兆ドル超ペースに結びつく構造的なリスク・プレミアムを市場が織り込んでいることを示唆する。

今後数週間は、ドルについて弱気のデリバティブ戦略を優先し、まず98.50のサポートゾーン、次いで98.00水準をターゲットにしたい。DXYのアウト・オブ・ザ・マネーのプットを買う、あるいはEUR/USDなど主要通貨ペアでコールを買うことで、ドル需要の弱さを収益機会にできる。無効化水準は厳格に設定し、指数が200日EMA近辺の99.75を日足終値で上回った場合は、これらのドル弱気ポジションを閉じる。

オルタナティブ資産とボラティリティ戦略

資金がドルから積極的に逃避している状況では、実物資産や代替的な価値貯蔵手段への配分を検討すべきだ。金が4,550ドル超へ史上最高値圏で急騰し、ビットコインが週次で20%急伸したことは、法定通貨の価値希薄化への懸念が強まる中で「反ドル」取引の勢いが大きく増しているサインだ。金先物のロング・コールや、流動性の高い暗号資産デリバティブでのポジショニングにより、この資金再配分の波に乗ることができる。

8月27～29日のジャクソンホール会議と、水曜日の7月PCEインフレ指標は、ボラティリティ戦略にとって好機となる。市場は足元、総合PMIの56といった強い国内指標を無視しているため、FRBがタカ派的な発言をしても利回りは上昇する一方、ドルを押し上げない公算が大きい。こうした通常とは異なる市場反応を踏まえ、主要ドル・ペアでストラドルを購入し、重要イベント通過に伴うボラティリティを取り込む戦略が有効となり得る。

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