中国の7月の活動指標は、主要指標の多くが市場予想を下回り、第3四半期（Q3）初めの景気モメンタムが鈍化していることを示唆した。鉱工業生産は前年比4.5％増と、3カ月ぶりに伸びが減速したほか、小売売上高も予想を下回った。政策当局はこれを受け、追加の財政支援を促しており、実効性のある追加措置を積み増す方針を強調。国債（地方政府債を含む）の発行加速や、インフラ投資の前倒し執行に重点を置いている。
為替市場では、USD/CNYとオフショアのUSD/CNHがそれぞれ30ピップス上昇し、6.74および6.75となった。同時に、中国の銀行による7月の顧客向け外貨純売りは前月から半減し、8カ月ぶりの低水準となる252億ドルに縮小。これまで人民元を下支えしてきた企業の外貨転換フローが鈍化していることを示している。こうした支援が薄れることで、人民元は中国の成長見通しに関するセンチメント変化の影響を受けやすくなっている。
人民元見通しとデリバティブ戦略
当社は、Q3入り後の中国景気モメンタムの冷却を踏まえ、今後数週間は人民元安方向のポジショニングをデリバティブ・トレーダーに推奨する。7月の鉱工業生産の伸びが4.5％へ鈍化し、企業の外貨転換による下支えも細っていることから、オフショア人民元は下落圧力に対して脆弱になりやすい。USD/CNHコールオプションの購入は、通貨ペアが6.75水準を上抜ける局面での上昇余地をシンプルに捉える手段となる。
過去の経験則では、中国の銀行による顧客向け外貨純売りが急減すると（7月に8カ月ぶり低水準の252億ドルへ半減したケースと同様）、通貨の最も強いテクニカル面のバッファーが失われやすい。2023年後半や2024年半ばの相場下落局面といった成長減速局面では、企業の外貨転換が不足すると、人民元の急速な下落に道を開くことが多かった。北京の次の政策対応を前にセンチメントが急変するリスクに備え、短期の人民元プットオプションを用いたヘッジを推奨する。
政策動向、株式、コモディティのポジショニング
北京には対応を迫る圧力が強まっているため、今後の政策発表は株式市場で大きな振れを誘発すると見込む。トレーダーは、中国関連ETFのストラドルなどロング・ボラティリティ戦略の検討が望ましい。これにより、政府の追加財政パッケージが市場押し上げに成功するか否かにかかわらず、大きな価格変動から収益機会を狙える。
鉱工業活動の落ち込みは、コモディティ・デリバティブのポジション調整も示唆する。テクノロジーおよび不動産セクターが需要を下支えしきれていない中、銅や鉄鉱石といった産業金属には目先の価格下押し圧力がかかりやすい。近い限月の銅先物をショートしつつ、長期のコールオプションを買う構成は、想定される政府のインフラ支出を見据えながら、ポートフォリオの防衛に資する。
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