米財務省は、長期国債の流動性を支援する目的で実施している一部の買い戻し（バイバック）オペについて、1回当たりの規模を倍増させる方針を示した。ロイターが伝えた声明によると、長期の利付国債（名目クーポン債）を対象とする流動性支援の買い戻しは、1回当たり20億ドルから少なくとも40億ドルへ引き上げられる。変更はイールドカーブの長期ゾーンを狙い、2つの年限区分に焦点を当てる。
拡大後のオペは、残存期間が10〜20年および20〜30年の国債を対象とする。実施期間は9月9日に開始し、11月4日まで。買い戻しは、流通市場で流動性が低い旧発債（オフ・ザ・ラン）の国債を財務省が市場から吸収する仕組みで、同省は今回の調整が米国債残高（政府債務の総量）を変更するものではないとしている。
米財務省の国債買い戻しを見据えた戦略的ポジショニング
米財務省が9月9日から、長期債の買い戻しオペを1回40億ドルへ倍増させる準備を進める中、当社としては戦略的なポジショニングが必要となる。流動性供給は10〜20年および20〜30年ゾーンに集中し、これらの年限は歴史的にビッド・アスク・スプレッドが拡大しやすい。政府が流動性の低いオフ・ザ・ラン銘柄を吸収することで、イールドカーブ長期端における過度なボラティリティの抑制が意図されている。
デリバティブ取引への含意と過去事例
デリバティブ取引の観点では、今回の変更により、オフ・ザ・ランとオン・ザ・ラン米国債のスプレッド縮小を取り込む余地が広がる。過去の経験則では、当該年限の流動性が改善すると、長期金利オプション（10年・30年米国債先物オプションなど）のインプライド・ボラティリティは低下しやすい。隔週で40億ドル規模の「緩衝材」が急激な利回り上昇を抑え、今後2週間程度は、アイアン・コンドルやアウト・オブ・ザ・マネーのストラングル売りといったショート・ボラ戦略が相対的に魅力的になり得る。
過去事例としては、2024年5月に開始された財務省の買い戻しが挙げられ、債務のネット供給量を変えずに取引上の目詰まりを和らげた。足元の市場データでは、直近発行の30年債と旧発債のスプレッドが、今回の流動性支援を織り込みつつ安定化し始めている。9月9日の開始に先立ち、流動性の高いオン・ザ・ラン先物をロングしつつ、旧発の流動性の低い債券に対するプロテクションを売ることで、この構造変化を取り込む戦略を推奨する。
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