ドイツでは8月ZEW景況感指数の発表が予定されている。市場予想は、エネルギーショック下でも景気の底堅さが続き、財政緩和が活動を下支えするなか、現況判断指数の改善を見込む。英国では雇用統計の公表が控え、平均週間賃金は4％超からの鈍化が予想され、失業率は5％を下回る水準での推移が見込まれる。市場は年末までにイングランド銀行（BoE）の利上げ1回を織り込む一方、当該ノートでは政策金利（Bank Rate）は据え置きを想定している。米国では7月の鉱工業生産・製造業生産が6月よりやや堅調となる見通しで、住宅関連指標もあわせて注目される。

中東情勢の緊張が高まるなか、ブレント原油は1バレル91ドルを上回った。米国とイランの60日間の覚書（MoU）が失効したことに加え、ホルムズ海峡におけるタンカー運航の正常化が停滞し、バブ・エル・マンデブ周辺のリスクも上昇した。米国の8月景況感指標は予想を上回り、NY連銀製造業景気指数（エンパイア）は予想11に対し前月15.6から20.6へ上昇、NAHB住宅市場指数も予想33に対し34から35へ上昇した。スウェーデンのOrigoによるインフレ期待は、1年先が1.83％から1.97％へ、2年先が2.02％から2.07％へ上昇した。中国の7月統計は弱含み、小売売上高は前年比0.6％（予想1.5％、前回1.0％）、鉱工業生産は同4.5％（予想5.0％、前回5.3％）となった。新築住宅価格は前月比0.18％下落、不動産投資は年初来で前年比約20％減となった。株式は下落し、S&P500は0.5％安、Stoxx600は0.2％安。為替ではEUR/USDが一時1.16を上回った後に1.1580を下回り、米30年債利回りは2007年以来の高水準を記録した。

イールドカーブ、コモディティ、ポートフォリオ戦略

米30年国債利回りが5％近辺へ急上昇し—2007年以来、継続的には見られなかった水準—デリバティブ取引ではイールドカーブのスティープ化を狙ったポジションを推奨する。ペイヤー・スワップションの活用や長期米国債先物のショートは、この弱気スティープ化圧力に対するヘッジとして有効となり得る。国債の大量発行とエネルギーコストの高止まりを背景に世界的に金利の上昇圧力が続くなか、長期デュレーションの売りが長引く局面に備えたプロテクション確保は引き続き重要だ。

中東の地政学リスクを背景に、ブレント原油は再び1バレル91ドルを上回り、インフレ的な供給ショック再燃のリスクが意識される。ブレントのアウト・オブ・ザ・マネーのコール購入、またはブル・コール・スプレッドにより追加上昇を取り込む戦略を推奨する。ホルムズ海峡およびバブ・エル・マンデブ近辺での輸送混乱が突発的に強まる場合の上振れに対して、ポートフォリオの防波堤となる。

為替市場では、コモディティ高を取りにいく戦略として、ユーロに対するノルウェークローネ（NOK）ロングに好機があるとみる。EUR/NOKは足元で11.00近辺でもみ合っており、原油高がノルウェーの交易条件を押し上げるなか、NOKロング（EUR/NOKのプット・オプション）が魅力的だ。また、EUR/USDでは1.1580水準が焦点で、短期ストラドルにより通貨ペアの急なボラティリティを活用し得る。

世界景気の不均一な減速と株式の防御姿勢

小売売上高が前年比0.6％へ鈍化し、不動産投資が約20％減となった中国の弱い経済指標は、世界成長がなお大きく不均一であることを示唆する。株式の広範な調整に備える手段として、S&P500またはStoxx600のプット・オプション購入を提案する。とりわけエネルギーコスト上昇が生活必需品セクターの収益・消費を圧迫し得る局面では有効性が高い。こうした防御的ポジショニングは、高い無リスク金利とアジア需要の鈍さを背景にした調整が生じた場合に、ポートフォリオの耐性を高める。

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