USD/JPYは月曜日、序盤の売りから反発した。米ドルが軟調にとどまる一方、円は勢いを構築できなかった。執筆時点でドル円は159.25近辺で推移し、日中安値158.85から持ち直した。直近の日米共同介入は一時USD/JPYを155.00方向へ押し下げたものの、その後は下落分の大半を戻す形で動きが失速した。
日本国債利回りは、円安と高止まりするエネルギー価格がインフレ見通しを曇らせるなかで、数十年ぶりの高水準へ上昇している。中東情勢の緊張やホルムズ海峡での航行制約が原油・ガス価格を底堅くし、この見方を補強している。市場では日銀の利上げ時期が早ければ9月との織り込みが進んでおり、月曜日には10年物国債利回りが2.93%に到達、1996年以来の高水準となった。成長指標は弱含みで、4〜6月期GDPは前期比0.3%と市場予想の0.5%および前期の0.5%増を下回った。年率換算の成長率も1.1%と、予想2.0%・前期1.8%から減速した。米国では、トレーダーは9月にFRBが政策金利を据え置くとの見方を強めており、介入リスクがUSD/JPYを160の節目以下に抑えている。
重要な心理的水準近辺におけるデリバティブ戦略の検討
USD/JPYが心理的上限である160の直下、重要な159.25水準近辺で推移する中、デリバティブ取引主体はボラティリティ上昇に備えるべきだと提案する。過去の共同介入にもかかわらず円が持ち直しに苦戦していることから、向こう数週間で政府の突発的なアクションが入るリスクはきわめて高い。これに備えるヘッジとして、当局の市場介入で急落が起きた場合に備え、短期のプットオプションを購入して下方向の急変に備えることを推奨する。
過去のパターンを見ると、日本は2024年春に通貨防衛のため過去最大となる9.8兆円（約620億ドル）を投じており、当局がこれらの閾値近辺でいかに強硬になり得るかを示している。同様の介入が発生すれば、スポットは急落し得るため、アウト・オブ・ザ・マネーのプットが高い収益性を持つ可能性がある。下方向に効率的にポジションを取る手段として、ノックアウト水準を160.50超に設定したバリアオプションを組成することがコスト面で有効だと考える。
利回りと政策スタンスの分岐が市場ボラティリティに与える影響
マクロ環境は、10年物日本国債利回りが2.93%という数十年ぶりの高水準に達するなど、利回り上昇によって一段と複雑化している。一般に利回り上昇は通貨を支える要因となるが、日本は政府債務残高対GDP比が250%超と巨額であるため、利回り上昇が財政懸念を誘発し、円の回復を抑制し得る。日銀が9月会合を控えるなかで米国と日本の金利差が縮小する局面を活用する手段として、金利スワップの活用を助言する。
日銀が9月に利上げし、FRBは据え置くとの見方が広がる中、インプライド・ボラティリティは上昇しやすい。方向性を当てにいかず想定される値動きを捉える戦略として、ロング・ストラドルの取引を推奨する。この戦略により、政策変更あるいは突発的な市場介入によって引き起こされる大きな価格変動から収益機会を得られる。
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