ブレント原油と欧州天然ガスは今週上昇したものの、中東の供給リスクに対する反応は異なっている。ブレントは原油フローの迂回によって下支えされている一方、欧州ガスはカタールから失われたLNG数量と、アジア向けに振り替えられた米国カーゴによって引き続き制約を受けている。ホルムズ海峡の通過ルール見直しの可能性が取り沙汰されても不確実性は払拭されておらず、イランを巡る紛争の進展に対する価格の感応度は高止まりしている。
ファンダメンタルズ面では、IEA（国際エネルギー機関）とOPECはいずれも今年の石油需要見通しを日量20万バレル引き下げた。IEAは需要が日量160万バレル減少するとみる一方、OPECはなお日量58万バレルの増加を予測しており、IEAはOPEC+以外の供給が日量69万バレル増加すると見込む。しかし、湾岸地域の生産損失により総供給は日量430万バレル減少すると予測されている。IEAは第3四半期の不足を日量180万バレルとし、従来見通しより日量100万バレル大きいとしている。来週月曜日に発表予定の中国の鉱工業生産は、7月の原油処理量および製油所稼働の推計に影響を与える見込みだ。
デリバティブ戦略とボラティリティの乖離
今後数週間、ブレント原油と欧州天然ガスのボラティリティ乖離を見込んだポジショニングをデリバティブ・トレーダーに推奨する。ブレントは足元では迂回フローに支えられている一方、欧州ガスはカタール産LNGの喪失と米国カーゴの転用により、構造的にタイトな需給環境にある。この乖離を捉えるため、欧州天然ガス（TTF）のロング・コールを購入しつつ、ブレント原油にはアイアン・コンドルなどレンジ相場を前提とする戦略を組み合わせることを提案する。
世界の供給統計は深い需給不足を示しており、IEAは第3四半期の供給不足を日量180万バレルと報告している。OPEC+が日量220万バレルの自主減産の段階的解除時期を議論する一方で、目先の現物タイト化が価格を高水準に維持させている。中東の輸送回廊での突発的なエスカレーション・リスクに備えるヘッジとして、ブレントの期近コール・オプションの購入が有効だと考える。
中国指標と原油・欧州ガスの供給リスク
中国の鉱工業生産は、次に注目すべき主要なカタリストである。というのも、同国の製油所スループットが直近で日量1,400万バレル近辺まで低下しているためだ。指標が景気減速の継続を示せば、世界の原油需要見通しはさらに下方修正される可能性が高い。中国の処理量が反発しない場合、期近の原油先物で戦術的なショート・ポジションを構築することを推奨する。
歴史的に、欧州天然ガス価格は世界的な供給変動に対して脆弱であり、TTF価格は直近でメガワット時当たり約35〜40ユーロで推移している。欧州の買い手は限られたLNGカーゴを巡ってアジアと積極的に競合せざるを得ないため、輸送の急停止が起これば価格は急騰しやすい。上昇余地を取り込みつつ下方リスクを厳格に限定する手段として、欧州ガスでブル・コール・スプレッドの活用を提案する。
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