米国CPIが概ね市場予想どおりとなり、FRB政策見通しの小幅なリプライシングにとどまったことで、米ドルはおおむねレンジ内で推移する一方、リスク資産は上昇基調を延ばした。インフレ指標を受けてFRB織り込みは変化し、9月利上げのインプライド確率は50%から40%へ低下。米国債利回りと米ドルは発表直後に動いたものの、その後カーブのスティープ化とともに初動は反転し、ドルはほぼ変わらずで引けた。
こうした環境下では、米ドルが安定しリスクセンチメントが改善していることから、原油市場のボラティリティが続き、円には為替介入リスクが付きまとうにもかかわらず、キャリートレードはなお下支えされやすい。主要な脆弱性は米国金利カーブの長期ゾーンにある。AI関連の資金需要、持続する米財政赤字、底堅い米成長が背景となって長期金利が上昇すれば、金融環境を引き締め得る。
レンジ相場のドル環境下での慎重なキャリーエクスポージャー
当社は、レンジ相場の米ドルと底堅いリスク資産が追い風となることから、デリバティブ・トレーダーは今後数週間、高金利通貨のキャリートレードへのエクスポージャーを慎重に維持すべきだと考える。米消費者物価インフレが概ね2.5%近辺で横ばいであることを示す最近のデータは、FRBの急進的な利上げ懸念を後退させ、ドルの安定に寄与している。この環境は利回り格差の獲得を可能にし、とりわけ中銀の政策スタンスの乖離が大きい通貨ペアで機会が見込まれる。
他方で、円は綿密な監視が必要だ。財務省による介入局面ではインプライド・ボラティリティが歴史的に急騰しやすく、2024年半ばに見られた大規模な巻き戻しがその典型である。日銀の短期政策金利が0.25%近辺にとどまる中、対米利回り格差は魅力的である一方、非常に脆弱でもある。デリバティブ・トレーダーは、円ショートのキャリーポジションを運用する際、アウト・オブ・ザ・マネーの円コール・オプションを用いて、突発的な介入リスクをヘッジすることが望ましい。
米金利上昇リスクへの対応とオプション戦略
別の重要リスクは、AI関連インフラ投資の拡大や持続する米財政赤字を背景に、米国債利回りの長期ゾーンが上昇する可能性である。米10年債利回りが4.20%前後で推移する中、急な上振れはリスク選好を損ない、キャリートレードの利ざやを圧迫し得る。ポートフォリオ防衛のため、米金利カーブの急なスティープ化に備えるバッファとして、金利スワップションの組成を提案したい。
今後数週間は、主要な米ドル・ペアで、レンジ相場に適した短期のオプション戦略（アイアン・コンドルやショート・ストラドル等）に注力することを推奨する。次回FOMCを前にマクロ環境が急変する方向性リスクを抑えつつ、プレミアム収益の獲得を狙えるためだ。地政学リスクやエネルギー市場の不安定さが一時的なリスクオフを誘発する可能性は残るため、レバレッジは中庸に保つことが重要となる。
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