米国の関与も取り沙汰される日本の最新の為替介入は、円安を完全には巻き戻せておらず、介入後の値動きの多くが失速するなかでUSD/JPYは159近辺にとどまっている。通貨ペアは、介入前高値の164から介入後安値の155.50近辺までの下落幅の約40%を戻した。一方、協調行動への期待が超長期ゾーンの国債利回りを下支えし、日銀の金融引き締めへの関心を一段と高めている。
OCBCはUSD/JPYの2026年末予想を163で据え置いたが、日銀がより積極的な利上げパスを示し、GPIFやNISA関連のリバランスといった国内フローが日本資産に回帰すれば、見通しは改善し得るとした。市場は9月利上げ確率をおよそ60%と織り込んでおり、リスクバランスは政策のフォロースルー次第だ。すなわち、円が安定すれば利上げの「緊急性」が後退すると受け止められる可能性がある一方、9月利上げに加えて資金の国内回帰が確認されれば、より持続的な円の回復を後押しし、超長期国債利回りへの上昇圧力を和らげる公算がある。
日銀9月会合：ボラティリティと政策帰結
介入後の下落分の大半を取り戻しつつあるUSD/JPYが159近辺で推移している点を注視している。日銀の重要な9月会合が数週間後に迫るなか、デリバティブ市場の参加者はボラティリティの急騰に備える必要がある。現時点でOISは来月の利上げ確率を概ね60%と織り込んでおり、市場にとって極めて感応度の高い「二者択一」のイベントとなっている。
歴史的に円クロスは政策変更に対する感応度が極端に高い。2024年夏、日銀がサプライズで政策金利を0.25%へ引き上げたことで、世界的なキャリートレードの巻き戻しが歴史的規模で進み、USD/JPYは161近辺から数週間で142を割り込む水準まで急落した。仮に日銀が9月に据え置きを選択する場合、圧力の高まりとともにUSD/JPYは163近辺に向けて急速に上昇すると見込む。逆に、利上げが確認されれば、円は急ピッチかつ持続的な回復局面に入る可能性が高い。
トレーディング戦略：オプションとJGBデリバティブ
こうした局面への対応として、為替トレーダーにはUSD/JPYのストラドルやストラングル買いなど、ロング・ボラティリティ型のオプション戦略の活用を提案する。日銀の判断を正確に当てにいかずとも、上下いずれかへの大きなブレイクアウトから収益機会を得られるためだ。オプションの満期は、会合後の市場反応を十分に取り込む観点から9月下旬設定を推奨する。
債券市場では、JGB（日本国債）デリバティブを精査したい。利上げ見送りでインフレ警戒が再燃し利回りが上昇するなら、10年JGB先物のショートが高い収益機会となり得る。一方、利上げに加えて国内資金が日本資産へ回帰する場合、利回りは安定し、ロングポジションが有利となる。
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