トルコの6月貿易統計では、5月の祝日要因からの反動で輸出入がともに持ち直した一方、対外赤字は前年差26.2%拡大し、104億ドルとなった。輸出は21.7%増の249億ドル、輸入は23.0%増の353億ドルとなり、輸入の伸びが輸出を上回ったことで貿易収支は悪化した。ただし、前年同月比の比較は、直近の増分トレンドを読み取る上では示唆が限定的である。
季節調整ベースでは、中東情勢がやや安定したこともあり、5月に落ち込んだ輸出入がともに回復したが、勢いはなお輸入側に偏っているように見える。輸入の内訳もこの傾向を裏付ける。中間財輸入は30.0%増、資本財輸入は19.6%増となった一方、消費財輸入は1.2%減となった。より長い視点では、貿易赤字は足元数カ月でGDP比おおむね6%程度で概ね横ばいで推移しており、経常収支赤字などのマクロ経済のギャップ縮小を狙った長年の金融引き締めにもかかわらず、国際収支面のひずみが続いていることを示す。
Persistent Deficit and Lira Vulnerability
当社は、直近で104億ドルに達したトルコの貿易赤字拡大を、トルコリラが依然として極めて脆弱であることを示す明確な警告サインとみる。中央銀行は昨年を通じて政策金利を50%近辺に維持するなど、大幅な利上げを実施してきたが、国際収支の基調は改善していない。この赤字がGDP比6%程度で高止まりしていることは、金融引き締めだけでは通貨の中長期的な安定化に十分ではないことを示唆する。
Positioning for Further Lira Weakness
今後数週間については、デリバティブ投資家にはUSD/TRYのコールオプション購入により、リラの一段安に備えるポジション構築を推奨する。歴史的に、中間財輸入が急増する一方で消費者信頼感が低下する局面は、国内産業が将来のインフレや通貨下落に備え、積極的にヘッジを進めているシグナルとなる。今夏のUSD/TRYは歴史的高水準で推移しているが、オプションのインプライド・ボラティリティは、迫る国際収支リスクに比して割安な水準にとどまっている。
また、短期のFXフォワードを活用し、大きな金利差を取り込みつつ、急激な切り下げリスクを抑える戦略も提案したい。トルコの外貨準備は依然として圧力下にあり、輸入需要が輸出の伸びを上回る状況が続くなか、急激な通貨調整のリスクは高まりつつある。秋口にかけてリラに不可避の下押し圧力がかかる可能性を踏まえると、いまの段階でトルコのロング・エクスポージャー資産をヘッジしておくことが、ポートフォリオ防衛に資する。
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