中国の7月の政治局会議は、成長リスクを認識しつつも大規模な景気刺激策の発表はなく、抑制的な政策スタンスを示唆した。重点は2026年下期の「実行」に移り、財政支出の前倒しと債券資金の迅速な活用を軸に、「六大ネットワーク」インフラ計画を他の重点プロジェクト、新型インフラ、社会発展関連の取り組みと併せて推進する構えだ。
2026年の広義の財政赤字（公式赤字、地方政府特別債枠、特別国債の合算）は11.8兆元と見積もられ、2025年と概ね同水準とみられる。通年計画の達成には、残り7.2兆元（GDP比5.2%）の執行が必要で、下期にかけて相応の財政インパルスとなる。実行が強まれば、4〜6月期（Q2）の実質GDP成長率（前年同期比）4.3%から回復し、通年では4.6%と予想され、目標レンジである4.5〜5.0%と整合的だ。米中貿易摩擦が激化した場合、2023年10月と同様に、10月の政治局経済会議で補正予算の形でオフサイクル対応が打ち出される可能性がある。
政策実行と市場インパクト
直近の7月政治局会議を受け、デリバティブ投資家は大規模な金融救済（マネタリーバイアウト）を待つのではなく、財政主導の戦術的な中国資産リバウンドを狙ったポジショニングが有効と考える。北京は広義の財政赤字11.8兆元のうち残る7.2兆元の執行に注力しており、今後数週間で財政支出は大きく加速する見通しだ。この短期的な政策執行による押し上げを捉えるため、ハンセン指数の短期コールオプションの買いを推奨する。
これらの重点インフラ案件の資金手当てとして地方政府特別債の大量発行が見込まれ、オンショア債券市場には上昇圧力がかかりやすい。過去の経験則では、供給の急増は国債利回りを押し上げる傾向があり、2023年10月の国債発行時に利回りが顕著に上昇した市場反応と同様の動きが想定される。債券発行の加速に伴う利回り上昇を取りにいく戦術として、中国10年国債先物のショート、あるいはペイヤースワップの組成を提案する。
リスク要因と戦術的ヘッジ
下期にかけて中国のGDP成長率が4.6%近辺へ持ち直すと見込む一方、米中貿易摩擦の先鋭化は大きなボラティリティ要因となる。関税引き上げなどのエスカレーションに備え、10月下旬満期のアウト・オブ・ザ・マネーのUSD/CNHコールオプションの購入をヘッジ手段として検討したい。貿易対立が激化すれば、オフサイクルの景気刺激策が打ち出され、人民元相場は急激かつ突発的な変動に見舞われる可能性がある。
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