米連邦準備制度理事会（FRB）が政策金利を据え置き、ウォーシュ議長からの説明も限定的だったことを受け、米国債利回り曲線はスティープ化した。30年債利回りは11.2bp上昇して5.20%と、2007年以降の高水準を記録。株式は日中に大きく振れた後、引けにかけて下落した。S&P500種株価指数は1.52%安で取引を終え、7週間で最大の下げとなった。FOMC前には0.5%超下落していたが、記者会見中にプラス圏に浮上し、その後、最終1時間で下げが加速した。
下落を主導したのはテクノロジー株だった。フィラデルフィア半導体株指数は5.33%安、ナスダック100指数は2.06%安となり、6月上旬の高値から11.3%下落してテクニカル的な「調整局面」入りとなった。欧州ではストックス600が0.29%安、CAC40が0.60%安、FTSE MIBが0.49%安となる一方、FTSE100は0.34%高だった。アジア市場はまちまちで、日経平均は0.75%高。韓国のKOSPIは1.30%安となった。KOSPIは一時5.50%上昇したものの、その後急落し、下げ幅は5.98%に達した。サムスン電子は第2四半期決算で半導体利益が前年同期比で250倍超に拡大したことを示したが、株価は約2%下落した。
ボラティリティ、バリュエーション、デリバティブ戦略
30年国債利回りが5.20%に達したことで、バリュエーションモデルに強い下押し圧力がかかり、マクロ環境は大きく転換しつつある。ナスダック100が6月高値から11.3%下落して正式に「調整局面」入りしたことを踏まえ、デリバティブ取引を行う投資家には、VIXコールオプションをターゲットにボラティリティ上昇に備える姿勢を推奨する。歴史的に、この規模の急激なカーブのスティープ化はボラティリティ指数の持続的な上昇を引き起こしてきた。長期金利が急騰した2023年末の市場混乱局面に類似する動きである。
半導体株指数の直近5.33%急落は、テック比率の高いポートフォリオに即時の下方リスク対応が必要であることを示唆する。主要なテクノロジーおよび半導体関連指数に対してベア・プット・スプレッドを活用し、保険料（プレミアム）負担を抑えつつ、追加的な下押しへのヘッジを行うことを助言する。FRBが「高金利の長期化」スタンスを維持する中、市場が環境変化を織り込む局面では、プロテクティブ・プットの購入が資本防衛に資する。
債券市場の動きとクロスマーケットの機会
米国債カーブが急速にスティープ化する中、債券デリバティブ取引ではデュレーションの長い債券への圧力継続を見込んだポジションが有効とみられる。米国債先物オプションの活用、具体的には長期米国債ETFに対するプットオプションの購入を提案する。過去の経験則では、30年利回りが5%の節目を上回る局面で、長期債価格は急落しやすい。中央銀行からの情報が乏しいこともあり、この傾向は今後数週間続く可能性が高い。
世界市場の反応が分かれる中、国境をまたぐ株式デリバティブには相対価値（リラティブ・バリュー）の機会が生じている。たとえば、防御的な欧州株価指数先物をロングにする一方、金利感応度の高いテック偏重指数をショートにするペアトレードの実行を推奨する。この戦略により、堅調なバリュー系セクターと、脆弱になりやすい高ベータのテクノロジー株との乖離拡大を取り込みやすくなる。
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