日本の財務省は、来年度予算の概算要求について上限を設けない案を提示した一方、主要な数字が過去数年より大きく見える可能性があるとの見方を示した。政府は、当初予算が前年度を上回る場合、市場が過度に反応しかねないため、前年比で議論を整理する必要があるとしている。
現行予算について財務省は、熊本地震を受けた対応後も、現時点では予備費を超える支出を行う必要はないとの認識を示した。市場では、ドル／円は日中0.03％高となり、執筆時点で163.47円で推移している。
市場の反応とボラティリティ戦略
ドル／円が163.47円近辺で推移するなか、デリバティブ取引参加者は今後数週間のボラティリティ上昇に備えるべきだ。来年度概算要求の上限撤廃は、初期の歳出規模を市場が誤解した場合に急激な為替変動を招き得る。この不確実性に備える手段として、インプライド・ボラティリティの上昇局面を捉える短期のドル／円ストラドルの活用を推奨する。
財政拡張、中央銀行の対応、政策リスク
日本の政府債務残高はGDP比で約260％と極めて高水準にあり、歯止めのない財政拡張の兆候は海外投資家にとって特にセンシティブな材料となる。歴史的に、日本が厳格な上限なしに当初予算の拡大を示唆すると、財政の持続可能性への懸念から円には強い下落圧力がかかりやすい。市場が165円方向へのシナリオを織り込み始めるにつれ、通貨オプションのプレミアムは大きく上昇すると見込まれる。
日銀は金融政策正常化を進め、最近では政策金利が0.25％まで引き上げられたが、この緩い財政スタンスはその運営を厳しく試す可能性がある。歳出が膨らめば、円急落を防ぐために想定以上のペースで利上げを迫られる局面もあり得る。こうした急激で攻撃的な中銀対応に備えるポジションコストを抑える手段として、ノックアウト型バリアオプションの活用を提案する。
政策当局自身が市場の過剰反応に警戒を示している以上、財務省による為替介入のリスクは引き続き極めて高い。過去には、円安が短期間で急速に進んだ局面で、日本当局が数十億ドル規模の市場介入に踏み切った例がある。こうした政策リスクを抑えるため、裸のスポット建ては避け、損失限定型のオプション・スプレッドを用いるべきだ。
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