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日銀、円安で秋の利上げ観測強まる中でも引き締め姿勢維持へ

by VT Markets
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Jul 29, 2026

INGのアナリスト、クリス・ターナー氏とパドレイク・ガービー氏は、日銀が6月に政策金利を1.00%へ引き上げた後も引き締めバイアスを維持するとみており、日本の中立金利は2.00%近辺にあるとの政策委員会の見方を指摘する。次回会合では政策金利は1.00%で据え置かれるとの見方が優勢で、市場の関心は、経済活動・物価・金融環境との関係で、さらなる金融緩和の解除を日銀がどう位置付けるかに移る。

より速い利上げペースを巡る観測は、4〜5月の日銀による為替介入が効果を欠いた後の円安を背景に強まっている。関係者の話として、一部メンバーは、半年ごとのペース(12月)ではなく、9月または10月にも追加利上げを支持する可能性があるという。病気からの復帰が見込まれる植田和男総裁により、政策委員会は9人体制に戻る見通しで、連続利上げへの動きが出るかどうか、特に中田英之委員に加え中川順子委員や田村直樹委員が同調するかが注目される。会合には内閣府も出席しており、議事要旨には「成長志向型経済への移行が重要」との同府の見解が記録されている。

円ポジショニングとオプション戦略

当社は、日銀が中立金利2.00%に向けてターゲットをシフトさせる中、デリバティブ投資家は今後数週間、円高に備えたポジション構築が望ましいと考える。政策金利が足元1.00%にあることから、USD/JPYのプット・オプション買いは、下方向(ドル安・円高)の可能性を取り込む手段として魅力的だ。この戦略は、日本のコアインフレ率が2.5%超で底堅く推移していることを示す足元の経済指標にも支えられる。インフレ圧力が続く限り、当局には「後回し」ではなく早期引き締めを迫る力が働きやすい。

債券市場とボラティリティ防衛

あわせて、国債先物(JGB)をショートする、あるいは円金利スワップで固定払い(ペイ・フィックス)とすることも推奨する。10年JGB利回りはすでに1.0〜1.1%近辺で推移しており、市場参加者が秋の利上げを織り込み始めれば、さらに上昇しやすい。次回会合で政策委員会の投票がよりタカ派寄りの分裂を示せば、スワップ・レートは敏感に反応するだろう。

政策転換を捉える観点からは、9月・10月を満期とする短期のオプションに焦点を当てたい。歴史的に、中央銀行の想定外のタカ派転換は円キャリー取引の急速な巻き戻しを招き、FXボラティリティの急騰につながってきた。中立金利2.00%を巡る議論が熱を帯びるにつれ、こうした急変動からポートフォリオを守ることが重要になる。

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