ダウ工業株30種平均は火曜日、5万2,900をわずかに下回る水準で推移し、約700ポイント（1.3%）高となり、7月上旬の過去最高値まで約450ポイントに迫った。表面的には上昇が目立つ一方、半導体ではストレスが強く、半導体セクターは今月これまでに20%超下落。韓国の主要株価指数は約11%の急落を受け、年内9回目のサーキットブレーカーが発動された。米国ではS&P500の11セクター中9セクターが上昇し、ヘルスケアと金融が過去最高値を更新。生活必需品は決算1件を材料に約4%上昇した一方、テクノロジーは5月第1週以来の低水準に沈んだ。
ダウの上昇は株価加重という特性が増幅した。シャーウィン・ウィリアムズは第2四半期決算の上振れと通期見通しの引き上げを受けて8%高、コカ・コーラは決算好調と見通し引き上げで5%高となった。一方で、マイクロンは約9%安、AMDは約6%安となったが、いずれもダウのポイント算出には影響しない。指数採用の半導体銘柄はエヌビディアのみである。マクロ環境も追い風となり、WTIは78.00ドル近辺で約5%下落、ブレントは84.00ドルをわずかに下回った。市場の関心は日本時間水曜18:00 GMTの政策金利決定に移り、3.75%が予想される。先物は7月利上げ確率を約3分の1と示唆し、9月までに少なくとも1回利上げとなる確率は80%近い。木曜にはPCEインフレ（総合：前月比-0.1%、前年比3.7%〔前回4.1%〕、コア：前月比0.2%、前年比3.3%）に加え、GDPは年率換算2.1%、新規失業保険申請件数は20万件（前回18.7万件）が見込まれる。金曜は雇用コスト指数（ECI）0.8%、シカゴPMI 56、ミシガン大消費者信頼感指数54、1年先インフレ期待4.2%が予定される。テクニカルでは上値抵抗として5万2,900手前、次いで5万3,000、過去最高値の5万3,300強が意識される。下値支持は5万2,600、次いで5万2,200、5万2,000、50日EMAの5万1,600近辺。5万2,600上で強気バイアスが維持され、日足終値で5万2,200を割り込むと無効化とされた。
Sector Rotation And Dow Outperformance
高騰してきたテクノロジー株から資金が流出し、防衛的なオールドエコノミーの優良株へ流入するという、大規模な構造転換が進行している。このセクター・ローテーションにより、半導体セクターが月間で痛みを伴う20%のドローダウンに見舞われる一方で、ダウ工業株30種平均は5万2,900付近まで押し上げられた。デリバティブ投資家にとって今後数週間の戦略は、テックで「落ちるナイフ」を拾いに行くのではなく、出遅れのバリュー系セクターであるヘルスケアや金融のコール・オプションを買うことにある。
ダウでは、心理的節目の5万3,000および史上最高値の5万3,300をターゲットに、ブル・コール・スプレッドの活用を提案する。ダウは株価加重のため、シャーウィン・ウィリアムズやコカ・コーラのような大型構成銘柄が好決算を出せば、広範なテックの弱さにかかわらず指数を押し上げ続ける可能性が高い。一方で、広範な株価指数のプットは回避したい。指数の独特な構成がテック急落の影響を事実上遮断しているためだ。
Macro Tailwinds, Rate Risks And Trading Strategy
ローテーションの持続性は、エネルギー価格の低下に大きく依存する。現状ではホルムズ海峡を巡る外交的進展がブレント原油を84ドル未満に抑え、エネルギー面の追い風を下支えしている。過去データでは、市場のボラティリティが高い局面でエネルギーコストが緩和すると、その後1カ月で景気敏感株がテックを平均4.2%アウトパフォームする傾向が示される。この「エネルギーのクッション」を取引する手段として、短期の原油ボラティリティをショートしつつ、金利感応度の高い景気敏感株へのロング・エクスポージャーを維持することを推奨する。
第2の重要変数は金利カーブであり、市場は今週の基本シナリオが3.75%据え置きであるにもかかわらず、9月までの利上げ確率を80%と織り込んでいる。デリバティブ投資家は、木曜のPCEインフレと金曜の雇用コスト指数（ECI）を前に、金利感応度の高い資産に対するプロテクティブ・プットを購入すべきだ。これらのインフレ指標が想定されるコア前年比3.3%を上回って強めに出れば、急激なタカ派シフトが生じ、ダウ強気シナリオを迅速に崩す恐れがある。
スポットが主要サポートである5万2,600の支持帯を上回る限り、ダウに対しては厳格に強気姿勢を維持すべきだ。日足終値で5万2,200を割り込めば上昇バイアスは無効化され、ロング・ポジションは直ちにクローズする必要がある。日足ストキャスティクスRSIが20近辺と売られ過ぎ領域にあることから、目先のもみ合いはトレンド転換ではなく押し目買いの機会として捉えたい。
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