市場は、米連邦準備制度理事会（FRB）が近く開催する米連邦公開市場委員会（FOMC）の決定を拮抗した展開として織り込んでおり、政策金利は据え置きが60%、据え置かれずに動く確率が40%と見積もられている。据え置きが有力視される背景には、6月のインフレ指標が鈍化したことや、インフレ期待が十分に抑制されていると見なされている点がある。一方で、イールドカーブは再び引き締め局面に入ることを前提としたポジションになっていない。とりわけ5年ゾーンはカーブに対して「割高（rich）」とされ、利上げサイクル開始局面としては非典型的な形状だという。
それでもサプライズの可能性は残る。政策当局がインフレ率が望ましいレンジを上回って推移していると判断すれば、25bp（0.25%）の利上げは予防的な措置として位置付けられ得る。こうした引き締めが今回会合または次回会合で実施されたとしても、12カ月程度の時間軸では「取り消し得る（reversible）」性格とされ、FF金利は12カ月以内に現在より低い水準に落ち着くとの見通しが示されている。周辺環境としては、対イランを巡る地政学的緊張の後退や、テック以外の米経済における脆弱性が挙げられる。
FOMC Decision Outlook and Market Reaction
2026年7月末を目前に控え、FOMCの利上げ・据え置き判断はまさに紙一重となっており、据え置き60%、サプライズ利上げ40%という確率が意識されている。当社は最終的にFRBは金利を据え置くと見ている。6月の消費者物価指数（CPI）が前年比2.5%へと鈍化し、落ち着いた内容となったためだ。ただし、デリバティブ取引参加者は、政策当局が残存する物価圧力を先回りして抑え込む必要があると判断した場合、25bpの「保険的利上げ」が行われる可能性に備える必要がある。
債券市場では、米国債5年利回りが概ね3.75%で推移し、カーブ対比で割高な状態が示唆されている。歴史的に見ても、このようなカーブ構造で引き締め局面に入るのは中央銀行として極めて異例だ。仮にFRBが利上げで市場を驚かせた場合でも、実施された引き上げは12カ月以内に巻き戻され、最終的にFF金利を現在より低い水準へ押し下げると予想する。
Trading Strategies and Portfolio Positioning
この拮抗した見通しを踏まえた取引戦略としては、短期SOFRオプションを用いて突発的なタカ派シフトに対するヘッジを推奨する。具体的には、8月限FF先物でのストラドルなどロング・ボラティリティ戦略は、現状の市場が不安（ボラ）を過小評価していることを踏まえると、リスク・リワードの観点で魅力的と考える。これにより、FRBが予想外の判断で独立性を誇示する形となっても備えが効く。
FRBが想定通りに据え置きを決定した場合、今後数週間で2年—10年のイールドカーブが素早くスティープ化（傾き拡大）すると見込む。逆にサプライズ利上げとなれば、カーブは一時的にフラット化し、その後の中長期のスティープナー（スティープ化）狙いにとって好条件のエントリーポイントを提供し得る。ポジションは柔軟性を確保し、発表直後のボラティリティの波に耐えるためレバレッジは低めに抑えるべきだ。
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