中南米のFXと金利は、エネルギーおよびソフトコモディティ輸出国にとって交易条件が改善していることに加え、通貨やデュレーションに波及し得る強固な実質金利のアンカーに支えられている。紛争の初期局面である第2四半期に見られたエネルギー輸出国への追い風は再び起こる見通しで、より大きな財政余地の確保を目指す一部政府はデュレーションを選好する可能性がある。一方で、キャリーの妙味は米金利上昇とFRB政策の見通し低下により抑制されており、ヘッジ比率は高止まりしている。
新興国（EM）内の金融政策の分岐も焦点となっている。コロンビア中銀（BanRep）は50bp利上げで政策金利を12.50%へ引き上げ、実質金利は6%超となる見通しだ。景気指標はなお堅調で、小売売上高は年率換算で2桁増を維持し、消費者信頼感も6月に反発した。これに対し、先週は他地域でサプライズが見られ、インフレ上振れリスクがあるにもかかわらず、インドネシア銀行と南アフリカ準備銀行は利上げではなく据え置きを選択した。
中南米の輸出国と金利を下支えする追い風環境
世界的にエネルギーおよび農産物コモディティ価格が上昇し、域内輸出国の追い風となることから、中南米資産には改めて投資機会があるとみる。これらの国々では高い実質金利が引き続き自国通貨のアンカーとなり、債券利回りを下支えしている。ただし、米10年国債利回りが4.2%近辺で推移するなど米国債利回りの上昇は資金をディフェンシブな安全資産へ回帰させ得るため、ボラティリティ上昇への備えが必要だ。
FRBが予見可能性の低い政策運営へ傾き、明確なフォワードガイダンスから距離を置く可能性があるなか、キャリートレードの勢いは壁に直面している。この不確実性に対応するため、デリバティブ投資家には今後数週間、FXポジションのヘッジ比率を構造的に高水準で維持することを推奨する。現時点では、ヘッジなしの通貨エクスポージャーよりも、債券などのフィックスドインカム商品の方がリスク・リターンがより良好と考える。
新興国における金融政策の分岐と選別的な投資機会
コロンビア中銀は際立ってタカ派で、根強い需要に対処するため政策金利を12.50%に引き上げる50bpの利上げが見込まれる。コロンビアの実質金利は力強い6%超にある一方、インドネシアや南アフリカなど他の新興国では、インフレリスクがあるにもかかわらず最近利上げを一時停止した。こうした分岐を踏まえると、コロンビアのように小売売上高が年率換算で2桁成長を示す堅調な消費環境を背景に持つ通貨を選別的に狙う必要がある。
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