USD/INRは先週金曜に96.57近辺で小動きだったが、週ベースでは0.3％上昇し、7月上旬以降の緩やかな上昇基調を延長した。背景には原油価格の再上昇による上方向の圧力があり、その後の原油反落でINRへの圧力はいくらか緩和している。7月速報PMIは、国内需要の軟化とコスト圧力の再燃を受け、景気活動の減速がより深まったことを示唆した。製造業は外需の強さを背景に企業が在庫バッファーを積み増したことで相対的に底堅かった一方、サービスは需要減退と競争激化に直面した。中東情勢の緊張再燃は、エネルギーコスト上昇とサプライチェーン混乱を通じた下振れリスクとして挙げられ、加えて物価圧力の強まりがRBIの「様子見」姿勢を難しくする可能性がある。
通商政策では、米国がインドからの輸入品に対し新たに10％関税を課し、7月24日に発効した。同日失効した通商法122条に基づく暫定10％賦課に代わる措置となる。インド商工省は、電子機器や医薬品を含む財の45％が適用除外になるとし、二国間協定に向けた協議は継続している。一方、銀行は7月17日時点でFCNR(B)預金に加え、ECBおよびOFCBの資金調達が合計207億ドルに達したと報告。RBIの措置により年末までに最大800億ドルの資金流入が見込まれる。FCNR(B)枠は9月30日に終了し、ECBおよびOFCBの制度は12月31日まで継続する。
Volatility Risks And Hedging Strategies
当社は、デリバティブ取引参加者はUSD/INR（足元96.57近辺）が高ボラティリティ局面に入る可能性に備えるべきとみる。ブレント原油が直近の1バレル＝85ドル超の高値から79ドル近辺へ下落するなど、原油反落はルピーの安心材料となる一方、中東の地政学リスクは依然として高い。突発的なエネルギー要因による上振れに備え、短期のUSD/INRコール・オプションを用いたヘッジが有効と考える。
Rupee Outlook And Positioning Recommendations
当社は、RBIの預金スキームが誘発する大規模な資本流入を受け、中期的にはルピー高方向を想定したポジショニングを推奨する。7月中旬時点で既に207億ドルを確保しており、FCNR(B)枠が9月30日に終了するまでに最大800億ドルを呼び込む見通しだ。2013年のFCNR調達（340億ドルを集めた）などの過去事例が示す通り、こうした構造的資金流入は通常、通貨に対して強く持続的な下支えとなりやすい。
7月24日に発効したインド製品に対する米国の新たな10％関税は、短期的にインドの輸出収入に圧力をかけ、ルピー安要因となり得る。ただし、医薬品や電子機器など主要品目の45％が適用除外であるため、実体経済へのダメージは限定的となる公算が大きい。この強弱混在の見通しを踏まえ、当社は権利行使価格95.50近辺のUSD/INRプットを売却し、プレミアムを獲得しつつ、RBIの大規模資金流入がルピーの下振れを緩衝する局面を狙う戦略を選好する。
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