インド・ルピーは再び下値水準を試しており、ソシエテ・ジェネラルは、ブレント原油が1バレル＝90ドルを上回ったことを受け、5月20日に付けた対米ドルでの過去最安値付近（1ドル＝96.9550）の再試験となる可能性を指摘した。外貨建てエネルギー価格の上昇がインドの対外収支に圧力を加える中、インド準備銀行（RBI）は通貨防衛のため、オフショアおよびオンショア市場の双方でFX介入を拡大して対応している。
介入と並行して、RBIは外貨流入を活用し、資金調達環境の下支えにも動いている。FCNR（B）預金は174億ドルを呼び込み、外貨建て商業借入（ECB）が13.4億ドル、銀行の海外における外貨借り入れがさらに19.7億ドル加わり、6月上旬に制度が発表されて以降の累計は200億ドル超となった。別途、政府は総流入額として約900億ドルを目標としており、市場の想定を上回る水準とされる一方、中東リスクは引き続き重しとなっている。
ルピー相場の動学と中銀対応
インド・ルピーは強い下押し圧力に直面しており、ブレント原油が1バレル＝90ドル超で高止まりする中、対米ドルで過去最安値の96.9550近辺で推移している。高いエネルギーコストは通常、ルピーの急落を招くが、RBIによる積極的な市場防衛はデリバティブ・トレーダーにとって状況を一変させるとみられる。オンショアとオフショアの両市場で中銀が強く関与しているため、急激なブレイクアウトよりも、ボラティリティが抑制される局面を想定すべきだ。
背景として、インドの外貨準備は依然として潤沢で、6800億ドル超と過去最高圏にあり、中銀には通貨防衛の十分な弾薬がある。さらに、FCNR（B）預金やECBに牽引された政府の900億ドルの流入目標は、すでに200億ドル超の資金を呼び込んでいる。この大規模な流動性のクッションは、USD/INRの上振れ局面では速やかな当局の抵抗が入ることを示唆する。
ボラティリティ抑制局面におけるデリバティブ戦略
デリバティブ・トレーダーには、USD/INRの方向性に賭けた単純なロングを避け、アイアン・コンドルやショート・ストラドルといったショート・ボラティリティ戦略に注力することを推奨する。過去データからは、中銀介入が強い局面では、インプライド・ボラティリティが実際の値動きを過大評価しがちであることが示されている。今後数週間は、95.50～97.50のレンジをやや外れた権利行使価格のオプションでプレミアム獲得を狙いたい。
また、ブレント原油が上昇する一方でルピーが安定しているという乖離を、クロスアセットのオプション取引で活用できる。国内要因のリスクヘッジとして、原油の短期コールを買い、同時にUSD/INRのボラティリティを売ることで、外部のエネルギーショックに対する耐性を確保しつつ、ルピーを安定させようとする中銀の強い意思から収益機会を得るアプローチとなる。
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