INGは、ブレント原油が1バレル＝90ドルを上回って推移する局面では通常、EUR/USDは1.14を下回る水準を示唆しやすいとしつつも、エネルギー価格と短期のユーロ・スワップ金利の連動性が強まっていることが下支え材料になっていると指摘した。エネルギーコストの上昇はEUR/USDの2年物スワップ・スプレッド縮小と同時に起きており、2年物ユーロ・スワップ金利は年初来高値を更新している。一方で、先週の米インフレ指標の発表を受けても、短期の米金利はピークを下回ったままだ。
同行は、EUR/USDが1.14を再び割り込む可能性があるとの見方を維持し、今週の目先の水準として1.1380を挙げた。同時に、木曜日の欧州中央銀行（ECB）理事会でサプライズ利上げが行われるリスクにも言及した。スカンジナビアでは、EUR/NOKが下げを拡大する余地があるとして、10.95方向への動きをターゲットに掲げた。
デリバティブ・ポジショニングとエネルギー—EUR/USD相関
当社は、デリバティブ投資家に対し、EUR/USDが1.14を再び下回る展開に備え、数週間先を視野に1.1380を目標にしたポジション構築を推奨する。ブレント原油が1バレル＝90ドルを超える局面は通常、ユーロをより速いペースで押し下げやすいが、足元ではエネルギー価格と短期のユーロ・スワップ金利の強い相関が通貨を下支えしている。こうした一時的な安定を活用し、短期のEUR/USDプット・オプションを購入する戦略が考えられる。
この支援的な相関は、エネルギー高がEUR/USDの2年物スワップ・スプレッドを縮小させ、想定以上に通貨ペアを高めに維持するという過去のパターンとも整合的だ。直近では2年物ユーロ・スワップ金利が年初来高値を更新する一方、インフレ鈍化により米国債利回りは一段と上昇しにくい状況にある。これらスプレッドの動向を注視すべきであり、再び米ドル優位へ傾けば、急速な下落局面につながりやすい。
ECB利上げリスクとスカンジナビア通貨の機会
もっとも、ECBによるサプライズ利上げのリスクも織り込む必要がある。政策当局が粘着性の高いエネルギー由来のインフレに対応し、市場で広く想定される9月より前倒しで利上げに踏み切る可能性があるためだ。短期のユーロ金利コールでヘッジしておくことは、急なタカ派ショックに対するトレーディング・ポートフォリオの防御に資する。
一方で、高金利かつエネルギー輸出国通貨であるノルウェー・クローネは、魅力的なセカンダリー戦略になり得る。堅調なエネルギー収入を背景に、EUR/NOKには下落モメンタム再加速の兆しがみられる。当社は同ペアが10.95近辺へ低下すると見込み、向こう数週間ではEUR/NOKプット・オプションが有効な選択肢になると考える。
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