中国のMoonshot AIは、テキスト・画像・動画をまたぐフロンティア級のオープンウエイトモデル「Kimi K3」を投入し、API価格は多くのクローズド型モデルを下回る水準に設定した。今回のリリースは、資本支出（CapEx）増加への監視、ハイパースケーラーのバランスシートの逼迫、巨額のデータセンター建設が見合うリターンを生むのかといった論点で揺れる米国主導のAI取引に、追加の圧力を加えている。Moonshotによれば、Kimi K3はチャットボット用途にとどまらず、チップ設計、最適化、検証、シミュレーションなどのエンジニアリング・ワークフローや開発者向けツールにも展開可能で、これが実証されれば「より安価な能力」への市場シフトと、プラットフォーム大手のマージン縮小を後押しすることになる。同社は設立3年で、企業価値約300億ドルに近い水準で資金調達ラウンドを仕上げつつ、6カ月以内の香港上場を準備していると報じられている。

モルガン・スタンレーは1997～98年および2005～06年を有用な比較対象として挙げ、企業の攻勢が強まる局面では、株式がクレジットを上回るパフォーマンスを維持し得ると主張し、金利・為替ではボラティリティのロングを選好する。同行によれば、ラッセル1000のCapExは2010年から2025年まで年率約7%で増加した後、2025年に33%増へ跳ね上がった。2026年は23%、2027年は26%の伸びを予想する。さらに、世界の発表ベースのディール（M&A等）総額が前年比64%増である点も指摘した。欧州では、中国のEU輸入に占めるシェアが約23%と、2年前の21%から上昇している一方、ストックス600は7月中旬までに約8%上昇し、中国のCSI300は約1.5%高にとどまる。原油高はインフレ懸念を再燃させたが、基調的な米インフレの鈍化と、労働市場の軟化を示す論評もある。

米国テックの「堀」への新たなリスクとグローバル・ローテーション

当社は、MoonshotのKimi K3のような低コストの中国勢代替が市場に投入されることで、「盤石」とみられてきた米国テックの競争優位（モート）が崩れ始めているとみる。Moonshotは企業価値300億ドルでの香港上場を狙っており、米国ハイパースケーラーのプレミアムな価格付けは直ちに脅威にさらされる。デリバティブ投資家は、AIインフラ投資のリターンが再評価される局面に備え、米半導体・ハードウエア大手に対するアウト・オブ・ザ・マネーのプットを購入し、急激なリプライシングに備えるべきだ。

世界的に企業のCapExとM&Aが加速するなか、市場サイクルはなお上昇余地を残しつつも、値動きは一段と荒くなる局面に入りつつある。この環境では、プレミアム獲得のためにボラを売るよりも、オプションのボラティリティを買うことで、セータよりガンマを重視する戦略を推奨する。具体的には、中央銀行のマクロショック吸収余地が小さくなるため、金利・為替オプションでボラティリティのロング・ポジションを構築すべきだ。

セクター分散、エネルギーリスク、戦術的ヘッジ

欧州の対中輸入比率が23%へ上昇する一方、欧州株全体は予想外に底堅く、ストックス600は年初来で約8%高となっている。しかしこれは、中国との価格競争に押される製造業や自動車セクターの深刻な痛みを覆い隠している。当社は、分散（ディスパージョン）取引戦略の活用を助言する。すなわち、欧州の半導体製造装置のような「遮断度の高い」セクターのコールを買う一方、脆弱な自動車や化学の輸出企業にはプットを組み合わせる。

原油価格の反発により、ブレント原油は1バレル85ドル近辺へ戻りつつあり、家計の購買力を圧迫し、インフレの粘着性を高める恐れがある。このリスクに対しては、エネルギー商品で上方向のコールを買うとともに、VIXのようなボラティリティ指数（足元は歴史的なベースラインである13近辺で推移）でコールを買うことを提案する。インフレが粘着化し、今後数週間に中央銀行が「高金利の長期化」を迫られるシナリオに対し、低コストのヘッジとなる。

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