INGのカーステン・ブレズキ氏は、欧州中央銀行（ECB）が来週7月23日の理事会で政策金利を据え置くと見込む。ただし、中東情勢の緊張を背景に原油やエネルギー価格全般が上昇し、サプライズの政策変更リスクが再浮上しているという。こうした変化により、マクロ環境は6月会合前に政策当局が直面していた状況へと回帰し、ECBの金融政策の短期的な道筋とインフレ見通しをめぐる理事会内のタカ派・ハト派対立が一段と先鋭化すると同氏は指摘する。
同氏によれば、ECBが6月11日の会合で政策金利を25bp引き上げて2.25%とした以降、エネルギー市場は不安定な動きが続いた。シントラ会合では、ECBのベースケース（基本シナリオ）と、引き締め継続に前向きな姿勢が改めて確認されたという。一方、その後エネルギー価格が戦前水準を下回るまで下落したことで追加利上げ圧力は後退し、6月のインフレ指標も予想以上に鈍化、間接的な波及や「第2ラウンド効果」を示す兆候は乏しかったとする。次回会合では新たな経済見通し（スタッフ予測）が示されないものの、足元の原油価格を織り込んだ内部アップデートは行われる見通しで、追加利上げがあるとすれば9月がより可能性の高いタイミングになるとみている。
エネルギーショックとECB利上げリスク
7月23日の会合が目前に迫るなか、当社はデリバティブ・トレーダーが「静かな夏」ではなく、突発的なボラティリティに備える必要があると考える。ECBが金利を据え置くとの見方が優勢である一方、中東情勢を受けたブレント原油の急騰により、1バレル＝85ドルを再び上回ったことから、サプライズ利上げの可能性は排除できない。短期のユーロ金利先物（Euribor先物）を精査すべきで、タカ派シフトのリスクを市場が過小評価している可能性がある。
過去の経験則では、エネルギーショックがECBのインフレ見通しを揺さぶる局面で、ECBは期待インフレをアンカー（固定）するためタカ派寄りの姿勢を取りやすい。例えば、ユーロ圏インフレ率はなお2.5%近辺で粘着性が強く、政策当局に許容されるミスの余地は極めて小さい。アウト・オブ・ザ・マネーの金利オプションでプロテクションを購入しておけば、タカ派が予想外の利上げを押し通した場合に大きなペイアウトが得られる可能性がある。
ユーロおよび金利オプションにおけるボラティリティ戦略
ユーロ（EUR/USD）のオプション市場も注視したい。インプライド・ボラティリティは相対的に低水準まで低下しており、足元ではディフェンシブなオプション戦略を比較的低コストで構築できる。7月23日の発表を前にユーロ高方向へのポジションを取ることは、ECBが市場予想を上回るサプライズに踏み切った場合、低コストで高いリターンを狙えるセットアップとなり得る。
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