6月の米連邦公開市場委員会（FOMC）議事要旨は、タカ派的な据え置き姿勢を再確認し、会合後のコミュニケーションのトーンと概ね一致した。経済見通し（SEP）は政策金利の経路について五分五分の分裂を示し、一方の陣営は据え置きまたは利下げを支持し、もう一方は追加利上げに傾いた。政策当局者はインフレ率を依然として「高過ぎる」と判断する一方、労働市場については「持続的に安定している」と位置付けた。
分裂の焦点は、高インフレがどの程度長く続くと見込まれるかにあり、それが政策金利選好の違いにつながった。インフレがより長期にわたり高止まりするシナリオでは、多くの参加者がより高い金利が必要になると判断した。議事要旨の記述は、夏場にかけてのコアPCEインフレの底堅い基調と、より勢いを欠いた6月の雇用統計を対比させ、7月の即時利上げ観測を後退させつつも、年後半に一段の引き締め余地が残ることを示唆した。
委員会の分裂と政策的含意
今回のFOMC議事要旨は、金利経路を巡って委員会が深く分裂しているとの当社見方を裏付けた。金利を据え置くとみるメンバーと、再利上げを求めるメンバーが拮抗している。したがって、今後数週間の当社の取引戦略は、新規経済指標に対して極めて敏感である必要がある。
FRBは労働市場を安定的とみており、直近の雇用統計もこの見方を支持する。6月の雇用者数は21.5万人増と予想をやや上回り、FRBが早期に政策を緩和する圧力は小さい。当社はこれにより、インフレが鈍化しない場合に追加利上げを行う際の障害が一つ取り除かれたとみる。
インフレは引き続き決定要因であり、FRBにとってなお高過ぎる。最新のコアCPIは3.8%と粘着的な水準となり、より高い金利を求める主張を強めるだろう。当社はこれが年後半の利上げの主要な触媒になるとみている。
データ主導局面における市場ポジショニング
データ依存の環境を踏まえ、当社はボラティリティ上昇を想定しており、特に主要インフレ指標の発表前後に注目している。次回のPCE発表と、7月31日のFOMC決定を前に、主要株価指数でオプションのストラドルを買い建てる。これは、上下いずれの方向であっても市場が大きく動けば収益機会となる戦略であり、その可能性は高いと考える。
この局面は、インフレ指標のたびに市場が大きく振れた2022〜2023年の状況に似ている。当時は、FRBの最終的な方向性を当てに行くよりも、指標発表を起点とするボラティリティ急騰に正しくポジションを置く方が収益性が高かった。当社は、このパターンが夏場を通じて再現されると見込む。
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