円は、当局の対応を促しかねない水準への接近を受け、市場の売り圧力が続いている。財政拡張と日銀のハト派姿勢が引き続き通貨の重しとなる一方、エネルギー輸入への依存が対外面からも下押し要因となっている。これまで当局は様子見姿勢を保っているものの、市場介入リスクは高まっている。
ドル／円は先週高値（162.84円）に迫っており、164.50円方向への上伸も視野に入るなか、トレーダーは政策対応の可能性に神経を尖らせている。ポジショニングは「偏りが大きい（stretched）」とされ、市場はドルロング／円ショートに傾斜している。介入懸念や他の材料でセンチメントが変化すれば、円の急反発につながりやすい。
介入リスクとボラティリティの高まり
足元のドル／円は163.50円近辺で推移しており、市場は財務省の「痛みの閾値」を正面から試しにかかっているとみられる。円安の背景にはファンダメンタルズ要因があるものの、目先の最大リスクは政策主導の急反転だ。日本の当局者は今朝も「高い緊張感」をもって動向を注視していると改めて表明しており、忍耐が限界に近づいていることを示す明確なサインと言える。
この緊張感はオプション市場にも織り込まれている。ドル／円の1カ月物インプライド・ボラティリティは12.5％へ急上昇し、直近平均を大きく上回った。単純なプロテクション購入はコスト高となりやすく、プレミアム負担を抑える戦略の検討が必要だ。現時点で介入が入っていないことが市場の過信を招いており、油断は禁物である。
ポジショニングは危険なほど片寄っている。CFTCデータでは、投機筋の円ネットショートが、2024年の介入直前に見られた過去最高水準に近づいている。ここまでの混雑は、当局の行動などの材料で一気に巻き戻しが進み、ショートカバーが連鎖しやすい。単一セッションで4〜5円規模の急変動も十分に起こり得る。
トレーディング戦略と過去局面との類似
2022年後半および2024年春の介入局面を振り返ると、当局は円安の進行が「急速かつ無秩序」と判断されると強い措置に踏み切った。これらの局面ではドル／円が即座に数円規模で下落し、多くの市場参加者が不意を突かれた。足元も同様の構図が形成されつつあり、数ポイントの上値余地に比べ、突然の反落（スナップバック）リスクが明らかに大きい。
今後数週間については、ドル／円の下方リスクに備える手段として、プットの単体購入ではなくプット・スプレッドによる「下落保険」の構築を推奨する。これにより初期コストを抑えつつ、当局介入による円高反転が起きた場合のリターンを確保しやすい。急落局面を狙いながら、ボラティリティの高い環境下でリスクを限定できる。
ドル強気を維持する投資家であっても、介入リスクを無視することは難しい。大きなドル／円ロングをヘッジなしで保有することは推奨しない。短期のコールオプションを用いれば追加的な上昇余地に参加できる一方、介入が入ればポジションが短時間で損失に転じ得る点を明確に踏まえる必要がある。
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