MUFGは、6月FOMC議事要旨は既に「時点が古い」リスクがあると指摘した。米労働指標の軟化とエネルギー価格の下落により、FRBのドット・プロットが示唆するタカ派寄りのスタンスが揺らいでいるためだ。同行は、足元の米ドル高は金利差とレバレッジをかけたロング・ポジションに沿って進んできたとし、ディスインフレが再開して市場が政策引き締め観測を後退させれば、この構図は巻き戻し得ると論じた。
MUFGはまた、現行のOIS（翌日物指数スワップ）プライシングにも疑義を呈し、2%のインフレ目標こそが繰り返し確認されてきた主要なアンカーだと指摘したうえで、市場がタカ派度合いを過度に読み取っていると主張した。ドットは6月12日週に提出された可能性が高く、その時点でNYMEX原油は1バレル85ドルだったが、その後さらに17.5%下落したという。加えて、市場は7月29日会合での利上げ確率をなお約3割、2027年3月までの利上げ幅を約40bp織り込む一方、同行見通しは同時点までに利下げを想定するとした。地政学リスクとして、LNGタンカーへの攻撃後の米国によるイラン攻撃や、ホルムズ海峡周辺の混乱による供給面の攪乱可能性も挙げた。
Fed Hawkishness Likely to Fade Amid Softer Data and Lower Energy Prices
当社は、市場がFRBの追加利上げ確率を過大に織り込んでいるとみる。6月FOMC議事要旨は既に古く、景気指標の軟化とエネルギー価格の大幅下落がディスインフレ環境を形成している。これにより、FRBの「タカ派」としての受け止めは今後数週間で後退していく公算が大きい。
直近の米雇用統計（非農業部門雇用者数）は増加数が15万人にとどまり、市場予想の21万人を大きく下回った。労働市場の冷却を示唆する。また、2026年5月のCPIは総合インフレ率が前年比2.8%へ鈍化しており、追加引き締めに慎重であるべきとの主張を裏付ける。NYMEX原油は現在1バレル70ドル近辺で推移し、1カ月前の85ドル超から急落していることから、インフレ圧力の方向は明確に下向きだ。
足元の米ドル高は、こうした利上げ期待を土台に形成されてきた。CFTCデータでは、投機筋の米ドルのネットロングは18カ月ぶりの高水準にある。これは過密な取引であり、市場がFRB政策見通しを修正すれば急反転しやすいとみる。その意味で、米ドルのショートは妙味がある。
Derivative and Rate Market Positions for a Dovish Shift
デリバティブ投資家にとっては、第3四半期後半を満期とする米ドル指数（DXY）のアウト・オブ・ザ・マネーのプット買いが示唆される。また、ユーロや円など、対ドルでのコール・オプション買いにも価値があるとみる。これらは、ドル安局面へのポジションを明確なリスク限定で構築できる。
金利市場では、7月29日会合で利上げ確率が約3割織り込まれている点は、過度に強気（タカ派）だ。2026年12月限SOFR先物のコール売りは有力な戦略と考える。このポジションは、市場が将来の利上げ織り込みを剥落させ始めれば収益機会となる—当社はこれが最も可能性の高い経路だとみる。
本見通しに対する最大のリスクは、ホルムズ海峡をめぐる緊張など、地政学的対立を起点としたエネルギー価格の急反発である。ただし、情勢が大幅にエスカレートしない前提では、市場が想定する「追加利上げ」よりも、2027年3月までの「利下げ」の可能性の方が高いと判断する。トレーダーは機動性を保ちつつ、市場が現在想定するよりもハト派寄りの現実に備えるべきだ。
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