EUR/USDは6月中旬以降、1.1350〜1.1450の狭いレンジで推移しており、夏場にかけて目先の材料は乏しい見通しだ。欧州中央銀行（ECB）は政策金利を据え置く公算が大きい一方、追加行動の可能性は残すとみられ、次の利上げは9月に先送りされる可能性が高い。
米国の政策も大きな手掛かりにはなりにくい。市場は年末までに米連邦準備制度理事会（FRB）が「1回強」の利上げを織り込むものの、より明確なガイダンスは示されにくいとみられる。これが米ドル高の上値を抑え、ユーロは来年にかけて下支えされる可能性がある。ドイツの鉱工業受注は循環的な回復の兆しを示しており、構造改革や拡張的な財政政策が、2026年のドイツおよび欧州の成長加速を支える要因として挙げられている。
低ボラティリティとレンジ相場が夏場の主役に
EUR/USDは足元の1.1350〜1.1450のチャネル内で変動しており、この状況は当面続く可能性があるとみている。夏枯れで経済指標などの材料が乏しくなるなか、今後数週間は低ボラティリティが主要テーマとなりそうだ。この環境は、ショート・ストラドルやアイアン・コンドルなど、時間価値の減衰（タイムディケイ）を収益源とするオプション売り戦略に適している。
この見方は、EUR/USDの1カ月インプライド・ボラティリティが直近で5.4%まで低下し、年初来でも低水準に近いこととも整合的だ。先週公表されたユーロ圏のインフレ率も2.3%へとやや鈍化し、ECBが様子見を正当化できる状況となっている。市場では7月25日のECB会合での政策変更確率は20%未満と織り込まれており、静かな夏相場を裏付けている。
ECBは今月、政策金利を据え置きつつ、9月利上げの可能性は残すが確約はしない、というメッセージを示す公算が大きい。大西洋の反対側では、FRBも明確な政策軌道の提示は避けると見込み、米ドルの大幅上昇余地を抑えるだろう。中銀の「様子見」局面が続くことが、7〜8月にかけて現在のレンジが維持されやすい主因と考えられる。
秋以降は上放れシナリオへ傾斜
来年に近づくにつれて、ユーロの下支え材料は強まりやすい。昨日発表のドイツ鉱工業受注は小幅ながらプラスとなり、循環的な回復が徐々に形を取りつつあることを示唆した。足元の回復プロセスは、2016〜2017年に見られた緩やかだが着実なドイツ景気の持ち直しと類似点があり、当時は最終的にユーロを支えた。
このため、当面は近い限月のプレミアム売りが有効な戦略である一方、秋口にはブレイクアウトの可能性を見据えたい。9月や10月満期の長めのオプションを買うことは、方向性のある値動きに備えるコスト効率の良い手段となり得る。欧州の基礎条件を踏まえると、最終的に上方向へ抜ける確率が相対的に高いとみており、第4四半期に向けてユーロ・コールのロング、あるいはコール・スプレッドが選好される。
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