WTIはこの3週間で戦争プレミアムを解消し、足元では1バレル＝68.50ドル近辺で推移している。ブレントは72.00ドル近辺で、いずれも開戦前の水準を2ドル程度上回る一方、3月の高値からは約40%下落している。6月17日に米ワシントンとイランのテヘランが暫定合意に達したことを受け、ホルムズ海峡を通過する海上輸送は正常化し、リスクプレミアムの後退とともに値動きは収れんした。ブレントとWTIの価格差は約3.50ドルで落ち着き、運賃・品質差を反映した通常のプライシングに戻っている。

OPECプラスは8月の生産枠を日量18.8万バレル引き上げることで合意し、紛争後に予定していた日量94万バレルの増産（供給復元）を延長した。湾岸地域の供給は、混乱のピーク時に約日量600万バレル減少した後、回復局面が続いている。UAEはクオータ（生産枠）制度から離脱。米国は戦略石油備蓄（SPR）の1億7,200万バレル放出を消化中で、国内供給は5月に日量約1,400万バレルと過去最高水準に達した。ブレントの期間構造はコンタンゴ（期先高）に転じ、6カ月スプレッドはマイナス56セント近辺。OPECは2026年の需要増加見通しを日量100万バレル未満に引き下げた。今後の材料は、水曜14:30（GMT）のEIA在庫統計、18:00（GMT）のFOMC議事要旨、8月2日のOPECプラス会合。テクニカル水準は、WTIが70.00ドルと72.00ドルに上値抵抗、ブレントが74.00ドルに上値抵抗。下値支持はWTIが67.50ドル、65.00ドル、さらに2月のベースとなる62.00ドル近辺、ブレントは66.50ドル。

Fundamental Shifts In Supply And Demand

原油価格から戦争プレミアムは完全に剥落し、WTIは2月のベースである68.50ドル近辺まで戻った。市場はもはや地政学リスクに基づく取引ではなく、需給という基本要因に向き合わざるを得ない状況だ。われわれは、当面の抵抗は下方向にあるとみている。

供給は複数の経路から増加しており、価格に下押し圧力をかけている。直近データでは、OPECプラスの生産枠順守（コンプライアンス）が低下し、主要加盟国が市場シェア確保のため増産を進めていることが示されている。これに加え、米国はSPRからの放出を継続し、国内生産も日量約1,400万バレルと過去最高に近い水準で推移している。

一方で需要シグナルは弱含み、とりわけ主要消費国からの指標が冴えない。中国の製造業PMIは直近で50を割り込み、生産活動の縮小を示唆し、エネルギー消費の低下につながる。米国では労働市場は底堅いものの、失業率が4.1%へ小幅に上昇したことで、夏場のドライビング需要ピーク見通しを下方修正する動きが出ている。

Market Positioning And Outlook

先物市場も弱気見通しを裏付けており、ブレントのカーブは明確にコンタンゴへ移行した。2026年12月限は期近限月に対して1.00ドル超のプレミアムで取引されており、市場が「保管に対価を支払う」構図となっている。これは短期的な供給過剰と、目先の買い手不足を示す明確なシグナルだ。

このため、WTIが70.00ドルに接近する局面での戻りは、弱気ポジション構築の機会とみている。権利行使価格67.00ドルを下回るプット買いは、2月安値の62.00ドル近辺への下落局面を狙う低コスト手段となり得る。72.00ドルの抵抗上におけるアウト・オブ・ザ・マネーのコール売り、あるいはベア・コール・スプレッドの構築も、弱気バイアスを維持しつつプレミアム収益を狙う戦略だ。

今週は水曜のEIA在庫統計が重要なカタリストとなる。先週は在庫が予想外に310万バレル増加しており、今回も大幅な積み上がりとなれば供給過剰を確認する形となって、直近のサポートを割り込む可能性がある。加えて、FRB前回会合のタカ派的なトーンはドル高を支え、ドル建てで取引される原油価格にとって直接的な逆風となる。

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