ドイツの製造業受注は5月、季節・営業日調整済みで前月比1.9%増となった。大型受注を除いたベースでも同1.0%増だった。事前のエコノミスト調査では増加率は1%強にとどまるとの見方が示されており、5月の結果についてコメルツ銀行は、受注の増勢トレンドと整合的だと評価した。
コメルツ銀行は、受注の改善が長期の停滞後のドイツ産業の緩やかな回復につながると見込む。さらに、同社が第2四半期（Q2）に小幅なマイナス成長があったとみる一方で、景気全体は小幅回復すると予想し、2026年通年の成長率見通しは0.6%に据え置いた。
緩やかな産業回復の兆し
5月のドイツ製造業受注が前月比1.9%増と予想外に強かったことを踏まえると、緩やかな産業回復の初期兆候がみられる。強い反発は見込みにくいものの、この上向き傾向は景気の「底」が固まりつつあることを示唆する。長期の停滞局面を経た後であり、年後半にかけての緩慢な改善を示している。
この見方は、6月下旬に公表された最新データにも支えられる。企業マインドの主要指標であるIfo景況感指数は90.1へと小幅上昇し、3カ月連続で改善した。これは、企業が直近の景気の弱含みや、イラン情勢をめぐる地政学的緊張を慎重ながらも織り込みつつ、先行きを見通し始めていることを裏付ける。
一方、5月の鉱工業生産が前月比0.5%増にとどまったことは、受注が生産に転化するまでに時間を要することを示している。これは、回復が急激ではなく漸進的になるとの見方を補強する。ドイツ経済は依然として大きな逆風に直面しており、大幅な上昇は抑制される公算が大きい。
インフレ、逆風、マーケットでのポジショニング
インフレも引き続き懸念材料であり、6月CPI速報値は2.8%と高止まりした。持続する物価圧力は、欧州中央銀行（ECB）が追加的な景気下支え策を講じる余地を狭め、成長の上値を抑える可能性がある。歴史的にみても、インフレが粘着的な局面では、緩やかな景気回復局面であっても株式市場のパフォーマンスが抑制されがちだ。
こうした見通しを踏まえ、今後数週間のドイツ株の上値は限定的とみている。大幅上昇に上限があることを前提に、DAX指数のアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションを売ることは、インカム獲得を狙う上で妥当な戦略だと考える。これは、回復基調にあるものの大きなブレイクアウトが見込みにくい相場環境を活用できる。
回復が脆弱である可能性がある以上、下振れリスクは消えていない。想定外に弱い経済指標やセンチメントの反転に備え、主要な工業株のプットオプションをヘッジとして購入することに妙味があるとみる。これにより、想定する緩やかな回復が実現しなかった場合の防御手段となる。
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