欧州のディスインフレは、緊急的なインフレ対応から成長と財政の信認へと市場の関心を移しつつある。6月の速報値は、停戦延長と商品価格の下落を背景に、前月比での伸び鈍化を示唆した。インフレ期待はなお低下基調が見込まれ、焦点は各国政府が財政再建を進めつつ、緩和する金融環境と整合させられるかに移っている。ポーランドは引き続き注視対象だ。通年の財政赤字はGDP比6.8%が見込まれる一方、2024年の借入プログラムのうち37%が未消化のままである。
域内で今後公表される追加の速報値も総じて軟調が予想される。ハンガリーの消費者物価指数（CPI）は前年比1.8%と、目標を下回り、チェコのインフレ予想（前年比2.1%）も下回る見通しだ。チェコは同程度の財政刺激を実施していないにもかかわらずである。対外的な金融環境も引き締まりつつあり、米連邦準備制度理事会（FRB）に対する利上げ期待の高まりと、欧州中央銀行（ECB）のタカ派姿勢が政策余地を狭め、欧州全域の借入コストの動きを形づくっている。アンカラでのNATO首脳会議は、防衛資金のトレードオフに注目を集める。欧州の同盟国には、制約の強い財政事情と、防衛セクターのパフォーマンス低迷、ならびに広範な構造的逆風があるにもかかわらず、支出増を求める圧力が強まっている。
財政懸念がディスインフレ進展を上回る
欧州でインフレが沈静化するにつれ、市場の焦点は金融政策から政府の財政健全性へと移っている。ユーロスタットの最新の確報値は、6月のインフレ率が1.9%へ低下したことを確認したが、この好材料はいまや各国予算への懸念にかき消されつつある。こうした状況を踏まえ、財政基盤の弱い国に起因する下振れリスクに備えるヘッジとして、EUR/USDの短期プットオプションの検討を進めている。
主なリスクは、インフレ低下によって金融環境が緩和するスピードが、政府による財政引き締めの進捗を上回ることだ。ポーランドの財政赤字はGDP比6.8%と依然高水準が見込まれる。ポーランドとドイツの10年国債利回りスプレッドは足元で320bp超に拡大しており、市場の警戒感の高まりを反映している。この局面では、ソブリンスプレッド拡大に賭け得る金利スワップが、興味深い戦略となる。
政治的カタリストを背景としたセクター・ボラティリティ戦略
アンカラで開催されるNATO首脳会議は、特定セクターへ直接影響し得る政治的カタリストとなる。欧州各国に防衛支出の増額圧力が強まれば、財政には重荷となる一方、防衛関連企業には追い風となり得る。当社は、欧州防衛セクター銘柄のコールオプションに注目している。同セクターはすでに、STOXX Europe Aerospace & Defense指数が年初来で11%超上昇している。
総じて、ディスインフレという好材料と、財政見通しの悪化という悪材料の綱引きは、今後数週間の市場ボラティリティ上昇を示唆する。ユーロ圏の株式ボラティリティ指標であるEuro STOXX 50 Volatility Index（V2X）が15と相対的に低水準で推移していることから、V2X先物またはオプションの買いは、不確実性の跳ね上がりに備える費用対効果の高いポジショニング手段になると考える。方向性にかかわらず、市場が大きく動いた場合の収益機会を狙える。
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