MUFGは、米労働指標の軟化が、FRB（米連邦準備制度理事会）政策に関する市場の織り込みを「追加利上げ」から「利下げリスクの高まり」へと見直させる可能性があると指摘した。同行は、非農業部門雇用者数（NFP）トレンドの弱含み、センチメント指標の悪化、インフレリスクの後退を挙げつつ、FRBは当面据え置きを継続し、直近の米ドル高は巻き戻されるとの見方を示した。
MUFGは、2027年3月までに市場の織り込みが利上げ2回近くに達していたことに触れ、6月の雇用統計が再評価のきっかけになると主張。FOMCメンバー9人が少なくとも1回の利上げが必要と示唆していた一方で、インフレリスクはここ4週間で後退したとした。OIS（翌日物金利スワップ）を基にすると、市場は7月29日のFOMC会合で25bp利上げとなる確率を20%、9月までに利上げとなる確率を60%程度織り込んでいる。次の大きな材料として、6月CPIと、ウォーシュFRB議長の半期議会証言が予定される7月14日を挙げた。
Market Mispricing And Fed Policy Outlook
当社は、昨日発表された弱い雇用指標を受け、市場がFRB政策を誤って織り込んでいると考える。6月の非農業部門雇用者数は11万人と、市場予想の18万人を大きく下回り、失業率は4.1%へ小幅上昇した。このデータは、市場が想定してきた追加利上げの必要性に疑問を投げかける。
このため、トレーダーは金利市場で「利上げ」からの織り込み修正に向けたポジション構築を検討すべきだ。OIS市場では9月までの利上げ確率がなお約60%と示されているが、当社はこれを過大だとみている。当社は、SOFR先物などのデリバティブを通じて、FRBの据え置き継続、あるいは将来的な利下げ示唆へと市場見通しがシフトする局面を捉えたい。
Dollar Outlook And Key Events Ahead
米ドル高も勢いが一巡し、調整に入りやすい局面にあるように見える。DXY指数は足元で106.5という数カ月ぶり高値に達したが、利上げ観測の後退に伴い、上昇が鈍化する兆しが出ている。当社は、今後数週間にかけて、ユーロや円などに対するドル安に備えるオプション戦略が有効な機会になり得るとみる。
インフレ鈍化もこの見方を後押しする。5月のコアPCEは前年比2.6%へ減速し、FRB目標に近づいた。これは、利上げ期待が急速に後退し、ドルが急落した2023年後半の展開を想起させる。FRBのタカ派姿勢を正当化する根拠は急速に薄れている。
次の重要イベントまで、ドルに追い風が戻る可能性は低い。市場の注目は、7月14日に予定される6月CPIと、ウォーシュFRB議長の証言に集まっている。当社は、これらがよりハト派的なFRB見通しを裏付ける次の主要な材料になると予想する。
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