BNYのノートは、人民元が年初来で米ドル、ユーロ、ならびにNA-3通貨（円、韓国ウォン、台湾ドル）に対して名目ベースで上昇したことで、中国通貨の過小評価をめぐる米国・EU側の主張の余地が縮小したと指摘した。文書は、ドイツのフリードリヒ・メルツ首相が6月中旬に「新たなプラザ合意」を求め、人民元は30%過小評価されているとの含意を示した発言に言及する一方、同期間に人民元がウォンに対して約11%上昇したことも付記した。さらに、NA-3の大幅な貿易黒字と、それに伴う資金還流（リサイクリング）フローが、足元の為替レートのミスアライメントを支える要因になっているとした。
また同ノートは、中国が通貨高を容認している背景として、日本、韓国、台湾からの輸入急増を挙げ、主因として半導体を指摘した。HS（統一システム）分類を用いると、HS85の購入額は5月に3,000億元超へ増加し、前年同月比で約60%増となったという。加えて、インフレの弱さにより、名目為替レートが強含んでもREER（実質実効為替レート）の上昇は限定されているとし、輸入圧力が一服すればNA-3に対する上昇は停止し得ると述べた。
半導体輸入確保の政策手段としての人民元高
我々は、中国人民元の継続的な強さを、純粋に市場主導の動きではなく、意図的な政策選択とみている。中国は、日韓台からの重要な半導体輸入コストを引き下げるために、通貨高を活用している。また、北京が輸出拡大のために通貨を人為的に安く維持している、という欧米の主張をかわす効果もある。
この流れは2026年4-6月期を通じても継続しており、当面は続くとみる。2026年6月の最新の通関データでは、HS85に分類される半導体輸入が高水準を維持し、前年同月比で約55%増となっている。これは人民元高の必要性を裏付ける。USD/CNYは7.05を割り込み、人民元は年初来でウォンに対して13%超上昇しており、これにより当該輸入は一段と割安になっている。
今後数週間については、北アジアの輸出国通貨に対して「人民元が安定〜強含む」局面の恩恵を受ける戦略を検討すべきだと考える。具体的には、CNHコールオプションの購入、あるいは人民元に対して円・ウォン・台湾ドルの先物を売るといった手段が考えられる。重要なのは、経済ファンダメンタルズがこの人民元高を正当化していない中でも、政策主導のモメンタムが続く間はそれに乗ることだ。
転換点の見極め：人民元反転リスクの監視
ただし、我々は反転の兆候を注視している。反転は、中国の国内チップ生産の進捗と結びつく可能性が高い。中国の「国家チャンピオン」とされるファウンドリーが、次世代チップの量産開始を2027年1-3月期に狙っているとの報道は、この政策に明確な期限があることを示唆する。中国が輸入への依存度を大きく下げられるようになれば、人民元高を戦略的に維持する根拠は消滅する。
そのため我々は、3〜6カ月程度先の長めの期間を対象に、急な反転で利益が出るオプションにも注目している。CNH/KRWのような通貨ペアでは、年後半に北京の政策転換が急に起こり得ることを踏まえると、インプライド・ボラティリティが低すぎるように見える。この時間軸で人民元安に備えるポジションは、高い収益機会になり得る。
2015年の突発的な人民元切り下げを想起したい。戦略的優先順位が変われば、中国当局がどれほど迅速に動けるかを示した事例だ。あの出来事は、中国人民銀行が目標達成のために市場を驚かせることをいとわない点を明確にした。我々は、半導体輸入ニーズが満たされた後に、同様のダイナミクスが生じると見込む。
今すぐ取引を始めましょう — VT Marketsのリアル口座を開設するにはこちらをクリックしてください。
