米財務省が実施した4週間物Tビル入札は、落札利回りが3.605%となり、前回の3.61%から小幅に低下した。これにより、短期の資金調達コストはほぼ横ばいで、足元の水準に近い価格形成が続いている。
今回の結果は、入札で求められた利回りがわずかに低下したことを示唆する一方、落札利回り自体は狭いレンジ内にとどまった。なお、カバー比率、配分内訳、提示額などの追加詳細は本リリースでは示されていない。
FRB政策を巡る市場の見方
4週間物入札利回りが3.605%へ小幅に低下したことは、市場期待の微妙な変化を示している。これは、7月29日のFOMCで利下げが実施される確率を市場がより高く織り込みつつあることの確認材料とみる。最新のCPIが2.5%で横ばいとなっていることは、GDP成長率が1.8%へ鈍化する局面で、FRBが政策を緩和する余地を与える。
短期金利の低下を見込んだポジショニングが適切だと考える。具体的には、9月限SOFR先物などのデリバティブに目を向けたい。現状、同先物は今回のTビル入札が示唆する水準よりもやや高めの金利を織り込んでいる。歴史的には、短期ゾーンの利回りがFRBの行動に先行する傾向があり、2019年後半に中銀が緩和局面へ入る前に見られたパターンと類似している。
株式戦略への含意と主要リスク
株式市場では、FRBのハト派転換の恩恵を受ける戦略を選好する。具体的には、金利感応度の高いテクノロジーや不動産など、借入コスト低下期待局面でアウトパフォームしやすいセクターのコールオプション買いが挙げられる。加えて、VIXが足元14.5と低位にあることから、FRBが利下げに向けて明確で予見可能な道筋を示せば、さらに低下余地があるとして、ボラティリティの一部売りも検討している。
当面の注目指標は、7月10日公表予定の非農業部門雇用者数（NFP）となる。雇用統計が予想外に強ければ、短期金利見通しは急速に巻き戻され得るため、短期のオプションを用いたリスク管理がこれらの取引において有効と考える。短期金利に低下圧力がかかり続け、労働市場データに想定外の強さが見られない限り、このスタンスを維持する。
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