BNYのiFlowデータによれば、クロスボーダー顧客は、USD/JPYの上昇と為替介入リスクを背景にヘッジ比率が異例に低水準に抑えられていた局面を経て、円（JPY）について集計ベースで2024年10-12月期（Q4）以来初めてアンダーウエートへと転じた。従来のスタンスは、円の割安感やFRB（米連邦準備制度理事会）の利下げ観測に支えられ、キャリーコストの受容をいとわない姿勢を反映していたが、その前提は変化しつつあり、ヘッジ動向の引き締まりと資金調達通貨としての取引への再注目が進んでいる。
介入が繰り返された後も、市場の値付けは財務省による通貨防衛能力への疑念へと傾いている。一方で、FRBがよりタカ派方向に再評価される中、日銀（BoJ）の追加引き締め期待は後退した。USD/JPYのアンダーウエート・ポジションは正常水準へ戻りつつあるとされるものの、同ペアはなお小幅にアンダーヘルドにとどまる。むしろ円ポジションの広範な低下は、円資金によるクロス取引への需要再燃に起因しており、キャリー・エクスポージャーの再構築が進むことを示唆する。ただし、その再構築は2024年よりも選別的になると見込まれる。
円ポジショニングの転換と中銀スタンスの乖離
円のポジショニングには大きな変化が見られ、顧客フローの集計は2024年末以来初めてアンダーウエートに転じている。USD/JPYは足元で重要水準とされる170を突破しており、2026年5月に日本当局が実施した9.8兆円規模の大規模介入が、持続的な下値の基盤（フロア）を形成できなかったことを示唆する。こうした「効果不十分」との受け止めが、再び円売りに賭ける動きを勢いづかせている。
円安の根本要因は、中銀の進路の著しい相違にある。日銀は政策正常化のペースが緩慢であることを示唆する一方、2026年5月の米インフレ指標は高止まりした3.5%となり、FRBのタカ派スタンスを補強した。米日金利差が500bp超に達する中、低金利の円で資金を調達し、高利回りのドル資産へ投資する誘因は依然として大きい。
デリバティブ戦略：ボラティリティの高い円環境での機会
デリバティブ取引の観点では、これは円資金調達のキャリートレードを再構築する好機を示すが、過去よりも選別的であるべきだとしている。対象は米ドルに限らず、メキシコペソや豪ドルといった高金利通貨にも目を向けることが有効と提案する。AUD/JPYやMXN/JPYのコールオプションなどの活用により、円安の進行に参与しつつ、下方リスクを定義し限定できる。
介入への警戒感は後退した一方で、円クロスのインプライド・ボラティリティは高止まりしている。この環境は、プレミアム獲得を狙ってアウト・オブ・ザ・マネーの円プットを売るなど、ボラティリティから収益機会を得る戦略に適している。オプション・カラーのようなストラクチャーも有効で、ロング・コールのコストをファイナンスしつつ、上振れ・下振れ双方のリスクを抑える手段となり得る。
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