ECBフォーラム（シントラ）で、FRB議長のケビン・ウォーシュ氏は、インフレの進展が改善しており、足元のインフレ期待とインフレリスクがここ数週間で和らいだと述べた。一方で、物価上昇圧力は依然として高すぎるとして、インフレ率をFRBの2%目標へ戻すことが中央銀行の最優先課題であると改めて強調した。短期的な政策運営の道筋について新たな指針は示さず、市場で支配的な金融政策見通しは概ね変化しなかった。
ウォーシュ氏は、米国の労働市場環境は安定していると説明し、成長見通しが強まった可能性にも言及した。また、米国は人工知能（AI）の恩恵を受けるうえで好位置にあるとしつつ、AIがインフレ要因となるかディスインフレ要因となるかを判断するには時期尚早だと警告した。ガバナンス面では、FRBの独立性を再確認し、コミュニケーション枠組みおよび政策ツールキットの見直しは予定通り進んでいると述べた。政策手段としては金利を主軸とする考えを改めて示し、将来のバランスシート調整は慎重に進め、明確に発信するとした。
金利、ボラティリティ、ドルへの含意
FRB議長がインフレ最優先を再確認したことを踏まえると、「高金利の長期化（higher for longer）」局面は当面続くとみられる。直近のコアPCEインフレ率は2.8%と、2%目標を依然として大きく上回っており、第4四半期前の利下げを見込む市場の期待は楽観的すぎる可能性がある。したがって、FRBが示唆する通り金利が据え置かれれば収益機会となる戦略として、9月限SOFR先物のアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）コール・オプションの売りを検討したい。
今回の発言には新たなサプライズが乏しく、短期的には市場ボラティリティの上振れを抑える要因となりうる。CBOEボラティリティ指数（VIX）は13～16の比較的狭いレンジで推移しており、予見可能なFRBスタンスが大きな急騰を招く可能性は高くない。この環境はプレミアム売りが優位となりやすく、SPXでは短期のストラングル売りなど、指数がレンジ内推移することに賭ける戦略が選択肢となる。
他の中銀が利下げを検討する局面でFRBがタイトな政策を維持する姿勢を示していることは、米ドルの下支え要因となり続けるだろう。米欧の金利差はドル保有の妙味を高めており、このトレンドは夏場にかけて継続しやすい。したがって、外貨バスケットに対するドル高の継続に備えるポジションとして、UUPなどドル指数連動ETFのコール・オプション買いに妙味があるとみる。
高金利と景気安定の下での株式市場戦略
高金利は株式の逆風となりうる一方、米景気に対する前向きな見方と労働市場の安定は相場の下値を支える。6月の雇用統計では、雇用者数が18.5万人増と堅調に増加し、失業率も4.0%の低水準を維持しており、深刻な景気後退が差し迫っている可能性は高くないことを裏付ける。こうした状況下では株式に対して中立スタンスが妥当で、横ばい推移を収益機会とする戦略として、ナスダック100を対象としたアイアン・コンドルなどが有効となり得る。
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