INGのエコノミストであるミヒール・トゥッカー氏とベンヤミン・シュレーダー氏は、欧州中央銀行（ECB）がタカ派バイアスを維持する可能性が高いと指摘する。今後は原油に対する金利の感応度がより抑制される一方、不確実性は依然として高いとしている。中央銀行が大きくハト派へ転じるとは見込まず、中東情勢のリスクと、変更に踏み切る前にショックの影響を見極める必要性を勘案する政策運営を挙げた。
また、マールティニシュ・カザークス氏を含む一部のECB関係者は、様子見スタンスの余地拡大について、より率直に言及する可能性があるという。これにより7月利上げの確率は低下し得る。それでも、ECBは「少なくともあと1回の利上げ」というナラティブを、完全に取り下げるのではなくリスク管理ツールとして維持すると予想する。なお本稿は、人工知能（AI）ツールの支援により作成され、編集者が確認したとしている。
インフレと地政学リスクに対するECBの政策対応
金利の原油感応度はおそらくより抑制されることを認める必要があるが、ECBが大きくハト派へ転じるとは予想しない。少なくとももう1回の利上げというナラティブは、リスク管理上の目的から、おそらく生かされ続ける。不確実性が高い局面では、タカ派バイアスを維持することは理にかなっている。
このスタンスは粘着的なインフレへの直接的な対応だ。ユーロスタットが公表した2026年5月の最新データでは、コアインフレ率は2.8%となった。2%目標をなお大きく上回っており、政策当局にとって引き締め終了を示唆する余地は小さい。新たな政策方向性にコミットする前に慎重姿勢が正当化されるとみている。
さらに、地政学的緊張は引き続きエネルギー価格に影響しており、今月のブレント原油は1バレル当たり95ドル近辺で取引されている。クリスティーヌ・ラガルド総裁は、こうしたリスクと、行動に移る前にショックを評価する必要性を強調する可能性が高い。これは様子見アプローチの根拠となり、7月利上げの可能性を低下させる一方で、後日の利上げ余地は残す。
市場への含意と取引戦略
トレーダーにとっては、短期金利市場のボラティリティが高止まりしやすいことを意味する。EURIBOR先物の売り、あるいは金利キャップの買いによって金利上昇に備えるポジションは、妥当な戦略だと考える。不確実性により、今後数週間はオプション・プレミアムが下支えされやすい。
市場の織り込みを見ると、オーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）は2026年9月会合までに25bpの利上げが実施される確率を60%程度反映している。市場が「あと1回の利上げ」ナラティブを重くみていることを示す。これは、成長が減速する中でも中央銀行がフォワードガイダンスを用いてインフレ期待を管理した2022〜2023年の局面と似ている。
為替市場では、このタカ派寄りの傾きがユーロの下値を支えやすく、とりわけよりハト派的な中央銀行を抱える通貨に対して効果が出るとみられる。米ドルや日本円に対するユーロのコールオプションを買うといった戦略は妥当だと考える。このECBスタンスは明確な政策乖離を生み、それを活用できる。
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