ドイツの5月小売売上高は前月比1.1％増となり、市場予想（0.1％減）を上回った。Destatis（ドイツ連邦統計局）が発表した。4月は0.4％減で、速報の0.3％減から下方修正された。前年同月比では1.8％増と、従来報告されていた0.6％減（0.3％減から改定）から一転してプラスとなり、市場コンセンサス（0％）も上回った。
市場の即時反応は限定的だった。発表後、ユーロは総じて小動きにとどまり、EUR/USDは当日0.31％安の1.1386となった。ユーロは欧州連合（EU）20カ国で使用され、2022年には世界の外国為替取引の31％を占め、1日平均取引高は2.2兆ドル超。EUR/USDは全取引の約30％を占め、次いでEUR/JPYが4％、EUR/GBPが3％、EUR/AUDが2％。欧州中央銀行（ECB）は年8回の政策会合を開催し、インフレ目標は2％。主要指標はHICP（調和消費者物価指数）で、ドイツ、フランス、イタリア、スペインの4カ国でユーロ圏経済の75％を占める。
German Consumer Resilience and Inflation Pressures
直近のドイツ小売売上高は、ユーロ圏最大の経済に潜在的な強さがあることを示す重要なシグナルだとみている。想定外の個人消費の底堅さは、「減速が目前」とする広範な見方に一石を投じる。家計支出が過小評価されていた可能性を示唆する。
こうした堅調な需要と同時に、6月のユーロ圏インフレ率（速報値）は2.4％となり、コンセンサスの2.2％をやや上回った。堅調な消費と粘着的なインフレの組み合わせは、ECBにとって難しい局面を生む。当社は、今後の7月会合が注目イベントになると考える。
ECBは利上げサイクルの一時停止を期待してきたが、今回のデータによってその道筋は不透明になったとみる。政策当局はタカ派的なスタンスを維持し、追加引き締めの可能性を残さざるを得ないだろう。その結果、市場は利上げ見通しを再評価しており、デリバティブ市場では9月までに25bpの追加利上げが行われる確率が足元で60％に達している。
Market Strategies and Positioning For ECB Uncertainty
この不確実性を踏まえると、今後数週間はユーロのボラティリティを買う戦略が適切だと考える。タカ派化し得る中銀と、景気減速への警戒の綱引きが、EUR/USDの急激な価格変動を招く可能性がある。ロング・ストラドルのような戦略が、この環境に適合しやすい。
また、ECB利上げ確率の上昇を織り込む形で、短期金利先物でのポジショニングを調整している。市場は、2022～2023年の初期インフレ局面と同様に、ECBの引き締め姿勢を過小評価している可能性がある。このため、期近のユーロ金利先物（Euribor）売りを検討している。
この環境は、とりわけ他の中銀が利下げシグナルを出す場合、ユーロの下支え要因となり得る。よりタカ派的なECBは、高い利回りを求めるグローバル投資家にとって通貨の魅力を高める。短期的には年初来高値の再試しを見込み、EUR/USDのコールオプションに注目している。
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